收入符合预期，Non-GAAP 利润远超预期，京东零售盈利能力持续提升：公司2022 年四季度收入2954 亿元，同比增长7.1%；实现Non-GAAP 归母净利润77 亿元，同比增长114.8%，彭博一致预期分别为2955 亿元和55 亿元，收入符合市场预期，利润超市场预期。

各项收入稳健增长，物流业务持续超预期增长：2022Q4 商品销售收入同比增长1.2%，3P 商户多元化程度持续提高，线上线下布局持续推进；大促等因素推动下，广告收入超出预期；物流及其他服务收入332 亿元，同比增长75.1%，物流经营利润率2.1%，相比Q3 再度提高1.4pct，物流收入增长势头稳定。

日百品类仍在继续扩充，3C 强势品类韧性较强：2022Q4 电子产品及家用电器净收入1417 亿元，同比增长0.5%，彭博一致预期为1458 亿元；日用百货商品销售收入为959 亿元，同比增长2.3%，彭博一致预期为965 亿元。公司最为核心的3C 家电品类依然具备韧性。

降本增效持续推进，各项费用率稳步下降：2022Q4 履约费用同比增长3.3%至169 亿元，履约费用率为5.7%，同比下降0.2pct，规模优势效应带来了履约费用率的持续下降。本季度管理费用率为1.23%，同比下降0.12pct；销售费用率为4.06%，同比下降0.78pct，降本增效卓有成效。

盈利预测与投资评级：由于行业竞争格局加剧，公司百亿补贴的持续推进，因此我们将2023-2024 年的EPS（ Non-GAAP）预测从12.8/15.4元调低为10.0/12.9 元，我们预计2025 年EPS（Non-GAAP）为15.8元，对应PE 分别为14.0/10.8/8.8 倍（港币/人民币=0.8801，2023/3/12数据）。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险，商品供应链拓展风险，宏观经济波动风险