本报告导读：

四季度业绩符合预期，主动求变战略调整争夺低价心智，短期利润率或有波动，但符合性价比消费大趋势下的零售业增长方向。

摘要：

战略调整主动求变，做大规模利润率或有波动。预计公司23-25年经调整归母净利润222.5/254.8/309.7 亿元， 经调整EBITDA 为292/351/413 亿元，给予2024 年25xPE，目标市值6,370 亿人民币，对应7,178 亿元港币，目标价230 元港币，增持。

业绩简述：公司22Q4 实现营收2,954.46 亿（人民币，下同）/+7.1%，归母净利润30.32 亿，经调整归母净利76.59 亿/+114.8%，经调整EBITDA 为88.98 亿/+113.8%。

收入业绩符合预期，多因素冲击零售增速继续放缓。①22Q4 线上整体低迷已有预期，收入和经调整业绩符合市场一致预期。在履约受限、高退货率、低迷的消费需求等不利因素下，依然实现了同比增长；且效率提升继续驱动了利润率同比提高；②但相比持续亮眼的物流和3P佣金业务，京东核心零售1P 收入增速依然在趋势性放缓；尽管疫情影响依然是放缓的主要原因，但核心1P 业务无疑正面临竞争力放缓、核心客群增长瓶颈、性价比心智丢失等问题。

主动求变争夺低价心智，转变期利润率或将波动。①本季重点在战略变革：1）主动求变的京东，如何争夺低价心智；2）对收入和业绩影响，行业是否重现价格战？②京东强调低价/效率/体验，KPI 从收入和利润，向GMV 交易规模转向，背后是存量市场下钱包份额争夺；1P与3P 定位、流量分配、供应链物流将全面调整；②主动求变好过固步自封：京东核心优势为优质履约和确定性体验。履约优势会随全社会履约效率提升而减弱；在性价比消费达环境下，升级路线的京东面临增长瓶颈，迫切需要调整战略以寻求增长；③但零售激烈竞争，相比模仿竞争对手，京东需要探索出适合自己的实现模式和路径；资源能力短期不匹配，以及探索过程大概率影响短期利润率，长期看增量用户获取后的可持续性取决于是否能够建立起可持续的低价生态。

风险提示：行业竞争加剧影响利润率，经济增速放缓影响消费需求。