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京东集团-SW(09618.HK):利润表现亮眼 零售业务向天天低价转型

国信证券 ·  2023/03/12 00:00  · 研报

整体表现:22Q4 营收稳健增长,利润表现亮眼。2022Q4,公司实现营业收入2954 亿元,同比增长7%,增速较上一季度有所下降,预计2023 年上半年收入增速平淡,下半年增速加快。本季度公司聚焦核心业务,利润表现亮眼,Non-GAAP 净利润77 亿元,Non-GAAP 净利率2.6%,与去年同期相比提升1.3 pct;公司经调整EBITDA 89 亿元,利润率3.0%,与去年同期相比提升1.5 pct。本季度起京东停止披露年活用户,据业绩会披露,公司核心会员用户四季度保持30%以上增长,对拉动平台ARPPU 起重要作用。值得一提的是,公司首次派发现金股利,每股普通股0.31 美元(每股存托凭证0.62美元),股权登记日为北京时间及纽约时间2023 年4 月6 日,股息总额约10 亿美元,股息率为1.5%。

战略调整:公司强调低价重要性,3 月投入10 亿元树立天天低价心智。2022年底起,京东创始人回归,重新强调低价重要性,2023 年3 月4 日正式上线百亿补贴频道,联合商家为消费者提供极具性价比商品。我们预计百亿补贴在提升消费者活跃度的同时,也会使公司成本及销售费用小幅上升。

投资建议:公司收入增速承压,下调为“增持”评级。我们采用SOTP 方法对公司进行估值,目前公司隐含2024 年零售业务经调整净利约为8.3xPE,公司收入增速短期承压,强调商品低价可能导致公司成本和销售费用提升,我们预计公司经历转型后将重回健康增长,预计2022-2025E 公司GMV CAGR为6%,略快于阿里巴巴和唯品会,给予公司零售业务10-11xPE,其他并表业务按公司持有市值比例估值,目标价179-191 港币,疫情结束后公司零售业务GMV 增速平淡,较上次目标价下调43%/44%,距当前上涨幅度13%-21%。

短期看,2023 年上半年公司复苏进程缓慢,强调低价心智可能导致利润承压;长期看,随着调整阵痛期结束,公司有望回归健康可持续发展。我们预计2023-2025 年经调整归母净利润分别为302/379/434 亿元人民币,2023-2024年调整幅度为-9.7%/-11.6%,疫情结束后公司零售业务GMV 增速平淡,给予公司目标价179-191 港币,较上次目标价下调43%/44%,距当前上涨幅度13%-21%,下调为“增持”评级。

风险提示:政策风险,新进入者竞争加剧等市场风险,宏观经济系统性风险等。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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