业绩简评

2023年3月9日公司披露2204及全年业绩，22年GMV增长5.6%，营收 10462 亿元，同比增长 9.95%，与彭博一致预期基本持平；Non-GAAP 归母净利润 283 亿元，同比增长 64.49%。其中，Q4 实现营收2954亿元，同比增长7.08%；Non-GAAP归母净利润77亿元，同比增长 117.13%。

经营分析

用户表现：22年用户规模稳定，DAU同比双倍增长，PLUS会员达3400 万，会员平均消费水平达到普通用户 8倍。

收入结构：22年产品收入8651亿元，同比6.06%，占收入比例82.68%，其中家电增速 4.74%，日用百货增速 8.06%。服务收入 1812亿元，同比 33.28%，占收入比例 17.32%，其中平台及广告服务增速 13.66%，物流及其他服务增速 55.45%。

百亿补贴：自3月6日起上线，首月预计投入10亿元，由京东和商家共同投入资源，旨在于加强平台的价格竞争力，有望带来用户增量及唤回存量，拉动日销。百亿补贴的常态化有助于减轻平台大促时期的压力。

开放生态：截至2204京东pop商家数量连续8个季度同比增长20%以上。23年初公司发布“春晓计划”降低商家入驻门槛，吸引更多商家入驻。

同城零售：22年京东到家活跃消费者 7860 万人，GMV 为 633 亿元，同比46.9%。京东小时购GMV增长同比超80%，同城频道入口GMV超3倍。平台活跃门店数超22万，同比超50%，供给端持续丰富。

经营效率：围绕可持续增长，公司经营持续提效，对短期无法跑通模式、无法与京东的核心业务产生协同、无法实现规模效应的业务进行了关停。22年各项费用表现均有优化。履约费用率6.02%（前值6.21%），销售费用率3.61%（前值4.07%），研发费用率1.61%（前值1.72%），管理费用率 1.06%（前值1.22%）。

盈利预测、估值与评级

公司的“品质商品+优质服务”巩固大量消费力强的消费者，平台重视价格力后，预计毛利率降低。预计 2023-2025E 收入分别为11518亿元、12850亿元、14571亿元，Non-GAAP归母净利润分别为318亿元、384亿元、448亿元。对应PE为13.82x、11.44x、9.81x，给予“买入”评级。

风险提示

消费恢复不及预期，用户增长不及预期，行业竞争加剧，补贴转化率低蚕食利润等。