事件概述

3 月9 日，公司发布2023 年2 月产销快报：单月批发销量30.1万辆，同比-6.4%，环比+26.6%。公司1-2 月累计批发53.9 万辆，同比-30.6%；

上汽大众2 月批发7.3 万辆，同比-19.1%，环比+1.8%。1-2 月累计批发14.5 万辆，同比-34.3%；

上汽通用2 月批发6.8 万辆，同比-10.3%，环比+23.9%。1-2 月累计批发12.3 万辆，同比-33.8%；

上汽乘用车2 月批发5.8 万辆，同比-9.2%，环比+5.0%。1-2 月累计批发11.4 万辆，同比-13.5%；

上汽通用五菱2 月批发7.2 万辆，同比+9.1%，环比+140.0%。

1-2 月累计批发10.2 万辆，同比-42.1%。

分析判断:

2 月需求回暖 新能源转型加速

2 月环比好于行业，新品驱动新能源转型。据乘联会统计，2 月乘用车批发159.8 万辆，同比+9.0%，环比+10.0%，行业小幅恢复。公司批发销量30.1 万辆，同比-6.4%，环比+26.6%，疫后复苏叠加上通五菱销量驱动，需求缓慢回升。展望未来，随别克E5、五菱缤果陆续上市，我们预计公司产销有望稳步向上，新能源加速转型。

1）上汽大众：2 月批发6.8 万辆，同比-10.3%，环比+23.9%。

新款途岳即将上市，中控屏由嵌入式改换悬挂式，发动机排量提升至1.5T，最大马力达160Ps，动力性能全面升级，预计将吸引一定需求；

2）上汽通用：2 月批发6.8 万辆，同比-10.3%，环比+23.9%。

上月底，别克官方公众号披露Electra E5 部分信息，新车将搭载别克全新一代VCS 智能座舱，配12.6 英寸全彩宽幅HUD 抬头显示+30 英寸6K 屏+高通8155 芯片，着重改善用户智能化体验，有望刺激需求提振；

3）上汽乘用车：上汽乘用车2 月批发5.8 万辆，同比-9.2%，环比+5.0%。荣威RX9、荣威iMAX8 于本月初上市，售价17.58-24.38、18.58-25.58 万元，WLTC 综合油耗分别为8.4、8.7L/100km，续航能力优越，我们判断出口预计保持快速增长；4） 上汽通用五菱：2 月批发7.2 万辆， 同比+9.1%， 环比+140.0%，需求快速恢复。3 月2 日，五菱缤果在上海举办了新车首发亮相及品鉴会，车型整体设计采用复古流动线条，轴距为2560mm，采用前置前驱布局解放内部空间，定位年轻人市场。

新车已开启预订，有望贡献销量增量。

智己+飞凡 新能源高端化加速

智己LS7 惊艳亮相，引领高端化升级。智己LS7 于上月发布，指导价30.98-45.98 万元，兼具性能与豪华体验：实现百公里加速4.5s，车内联动电动滑轨、零重力浮感座椅等技术，有效提升座舱舒适度与空间利用率。截至目前，LS7 累计订单突破1.5万，排至4 月第一周的交付订单也已售罄，我们判断销量态势将保持良好，持续贡献公司增量。

飞凡R7 价格下探，飞凡F7 即将上市。2 月初，飞凡R7 发布新年焕新价，车电分离模式价格调整至19.59 万起，购置门槛进一步下探，刺激需求向上。飞凡F7 将于本月下旬上市，搭载全感官联动式巴赫座舱，推动品牌高端化升级，亮相首月现金订单超1.2 万，有望进一步提升整体需求。

海外持续热销 新能源提速在即

出口快速增长，欧洲市场领先。2 月公司海外销量达8.4 万辆，同比+49.3%，环比+9.3%，保持良好态势。在欧洲市场，自主品牌MG 月销量已实现同比翻番，位列英国、法国等欧洲国家新车销量榜前列，并加速登陆澳洲、墨西哥等地。我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，出海销量有望稳步向上。

新能源环比向上，预计快速恢复。2 月公司新能源汽车销量4.5万辆，同比-1.4%，环比+38.5%。随行业需求回暖，新能源透支效应减弱。展望未来，公司新车将快速上市，产品力持续驱动下，我们判断3 月起环比有望快速恢复。

投资建议

公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。

随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024 年营收分别为7,973/9,050/10,097 亿元，归母净利润为175/231/298 亿元。对应EPS 为1.50/1.98/2.55 元，对应2023 年3 月9 日14.93 元/股的收盘价，PE 分别为10/8/6 倍，维持“买入”评级。

风险提示

缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。