2022Q4 微博广告收入下降，non-GAAP 归母净利率回升。微博2022Q4 营收为4.48 亿美元、同比下降27%，按去年同期汇率同比下降20%。其中，广告、增值服务分别为3.91/0.6 亿美元亿美元，同比下降29%/12%。2022Q4 成本及费用2.9 亿美元，同比下降34%，主要由于：1）假面科技未达业绩约定，微博拨回应计薪酬开支0.59 亿美元；2）公司执行降本策略、提高运营效率。2022Q4 non-GAAP 归母净利率为39.8%、同比上年31.7%有较大提升。

2022 年全年微博营收为18.4 亿美元、同比下降19%，剔除汇率因素，营收同比下降15%。non-GAAP 归母净利润为5.4 亿美元，同比下降25%。

加强产品运营，用户活跃提升。Q4 产品运营主要围绕重大事件，同时关系流、推荐流产品进一步优化信息和分发机制，提升消费效率。12 月微博MAU 达5.86 亿，同比增加1300 万、环比增加200 万，其中95%为移动端用户。DAU 达2.52 亿，同比增加300 万、环比减少100 万。2022 年平台用户活跃度同比有明显的提升，整体流量保持稳定增长。

广告：1-2 月广告初显修复，持续优化营销效率。2022Q4 微博非阿里广告收入为3.48 亿美元、同比下降31%，主要受广告主需求影响。虽然整体营销环境较为严峻，但部分重点行业Q4 保持同比增长，如食品饮料、汽车、手机等。2023 年微博商业化将加强“品效+内容营销”模式并将该模式覆盖到更多的行业如奢侈品、时尚美妆、手机、房产、家居等，优化营销效率。

展望2023 年，目前1-2 月广告降幅收窄，如1 月手机及部分文娱行业有所恢复，但主要消费相关行业仍需观察宏观经济恢复进度。预计22 年增长较好的汽车、奢侈品行业在23 年将保持持续增长趋势，美妆行业新品营销活动有望在下半年恢复，游戏继续保持增长。

增值服务：布局社交电商，会员业务有望恢复。在社交电商方面，微博在保持与阿里、京东广告合作模式之外，选择高客单价的医美电商行业、结合直播开拓了微博闭环电商的变现模式，2022 年医美电商GMV 同比实现翻倍提升。目前闭环电商对收入和利润贡献较小，但线上推广、线下转化联动的模式，未来可以复制到更多行业，或带来更多变现可能。

会员业务方面，受娱乐行业生态治理、2022 年会员业务有所下滑，我们预计2023年随着文娱行业的恢复有望重回增长通道。

Q1 降幅收窄、Q2 望迎拐点，提升运营效率。2023 年微博的重心为1）首先恢复收入增长及流量增长，2）同时进一步提升运营效率。收入端，我们预计Q1 收入降幅收窄，Q2 或下半年或有好转。利润端，我们预计2023 年non-GAAP 营业利润率或将实现稳步提升。

投资建议：我们预计微博2023-2025 年收入分别为18.8/20.4/21.6 亿美元，non-GAAP 净利约4.9/5.9/6.6 亿美元。我们给予微博港股（9898.HK）目标价163 港元、美股（WB.O）目标价21 美元，对应8x 2024e P/E，维持“增持”评级。

风险提示：广告主需求或弱于预期，流量平台广告竞争或超预期。