投資要點
事件：
2 月21 日，九毛九發佈年度業績預告，預計22 年全年營收40.1 億元（YoY -4.17%），歸母淨利潤（GAAP）4700 萬元（YoY -86.2%）。若剔除匯兌損益-5606萬元，則22H2 盈利4506 萬元，同比下降67.1%。
評論：疫情疊加“第一波衝擊”令H2 虧損，但對恢復情況樂觀1）H2 疫情影響仍嚴重，年底疊加“第一波衝擊”，導致GAAP 下H2 虧損，但剔除匯兌損益盈利
我們認爲疫情是公司22H2 虧損的主要原因，而市場低估了“第一波衝擊”和匯兌損益帶來的影響是GAAP 下22H2 利潤和彭博一致預期相差較大的主要原因。具體來說，根據公司公告，22H2 公司營收21.1 億元（YoY -2.4%，HoH +10.9%），歸母淨利潤（GAAP）-1100 萬元（YoY -107%，QoQ -119%），分別低於彭博一致預期19.9%、105%，但我們認爲這樣的業績總體符合市場預期，一是彭博一致預期或因更新時間較爲久遠，未考慮到12 月發生的變化而過高；二是彭博一致預期或未充分考慮到匯兌損益的影響。從經營角度看，我們認爲疫情導致的營收受損但門店租金、水電費用、員工薪資等固定支出不能相應下降是22H2 利潤下滑的主要原因。根據太二官方微信小程序數據，太二在22 年12 月放開的初期，門店排隊數量甚至遠低於疫情管控期間：12 月18 日，一至三線城市排隊數分別35/44/14，而疫情管控放開前週末峯值一般在500/200/200 以上，這段時間的營收與成本差距或因爲疫情管控放開而被部分忽視。
2）公司太二底部佈局，慫火鍋有望迎來快速成長期，看好後疫情時代公司的復甦速度
公司在22H2 仍保持了一定擴張速度，並在23 年元旦期間就看到了較高彈性，我們認爲太二基本盤牢固，慫火鍋即將進入高速成長期，當前時間點應保持樂觀。
具體來說，根據公司公告，22H1 太二門店數量384 家，我們根據微信小程序數據，得到22H2 太二門店數量約455 家，下半年門店數量增幅71 家，高於22H1的34 家。我們認爲這種產能擴張在23H1 就能給公司帶來業績彈性。我們從微信小程序的排隊數據看到，元旦太二的取號數量峯值是疫情管控期間的兩倍，而春節和春節過後的數個週末又約爲元旦的兩倍（見附錄圖），且門店的擴張或並未攤薄單個門店的收入。同時，慫火鍋在單店模型跑通後，23 年有望進入拓店高速期。太二基本盤的穩固和慫火鍋帶來的增量有望使得公司後疫情時代的恢復速度超過整體餐飲大盤。
投資建議
我們看好公司在後疫情時代的復甦速度以及慫火鍋未來帶來的業績彈性，但由於22H2 疫情疊加“第一波衝擊”帶來的影響較大，我們下調22 年業績，但仍然看好公司23-24 年業績。綜上我們調整公司22-24 營收至40.3/75.4/104 億元，Non-GAAP 下歸母淨利潤0.64/6.83/10.8 億元，對應P/E 分別爲436/41/26 倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟恢復不及預期導致消費疲軟，食品安全事件等。