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李宁(2331.HK):优于同行库存 看好23年复苏趋势

华泰证券 ·  2023/01/15 00:00  · 研报

零售流水增速有望在二季度之后快速改善,领先行业复苏4Q22 线下客流疲软,带动流水增速大幅放缓。我们预计李宁也将面临与同业同样的挑战,零售折扣或有所加深以及经营杠杆或转差,利润率将承压。

我们下调2022-24 年基本EPS 8.5/6.7/5.8%至人民币1.54/1.99/2.50 元。

尽管如此,我们预计李宁仍维持健康以及优于同业的渠道库存水平,以及品牌形象更受益于国潮趋势,其零售表现有望在二季度之后快速改善。我们将目标PE 上调至39.0 倍(基于过去三年历史PE 均值+0.5 标准差),并基于12 个月动态EPS 人民币2.01 元,将目标价上调25%至港币90.3 元。李宁当前股价对应30.8 倍的12 个月动态PE,以及1.1 倍PEG(我们预期23-24年净利润增长CAGR 为28%)。维持“买入”。

线下客流量逐步恢复,2023 年零售流水增速反弹可期据我们测算,全国23 个核心城市日均地铁客流量10-12 月分别同比下滑18/29/46%。尽管2023 年初以来,地铁客流量有所回暖,同比跌幅收窄至16%(截至1 月8 日),但尚未完全恢复正增长,预计服装零售增速短期仍承压。国家统计局最新数据显示,国内服装鞋帽、针、纺织品类零售额11月同比下跌15.6%,相比1-10 月份跌幅(同比下滑5.8%)进一步扩大。尽管如此,随着防疫政策优化,我们对23 年零售环境改善前景保持较为乐观,并认为李宁有望凭借其强于同行的品牌力及产品力,在线下客流恢复增长以及零售流水基数回落后,领先行业录得零售表现复苏。

渠道库存较同行更健康,利于23 年复苏

截至2022 年9 月底,李宁全渠道库销比略高于4 个月,6 个月以内的新品占比接近90%,库存较其同行更为健康。我们预计李宁在4Q22 将通过增加零售折扣,维持较健康的渠道库存水平,并且持续优于同行。这将有利于李宁在2023 年随着零售环境改善,快速导入新品,推动流水增速复苏,并且有望录得经营杠杆改善。

22-24 年净利润预测下调8.5/6.1/5.2%至人民币40/52/66 亿元我们下调22-24 年收入预测3.6/3.3/3.3%,以反映4Q22 终端零售流水增速因疲软的零售环境而承压;下调毛利率预测0.7/0.4/0.2pp,以反映较高的零售折扣;将经营利润率下调1.2/0.7/0.5pp 以反映经营杠杆因较慢零售流水增速而转弱。综上,我们将22-24 年净利润预测下调8.5/6.1/5.2%至人民币40/52/66 亿元。

风险提示:1)零售额增长弱于预期;2)时尚类产品库存堆积;3)门店扩张步伐放缓;4)疫情再度散发。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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