2022 年12 月疫情政策的调整对李宁终端门店的客流、供应链、零售折扣等诸多因素造成了冲击，也为李宁2H22 的收入带来巨大考验。

　　管理层表示，12 月零售流水同比下滑幅度大于11 月。考虑到收入下滑可能带来的负杠杆效应，我们认为李宁2H22 来自利润的压力要远大于收入。

　　值得庆幸的是，李宁的流水在进入2023 年1 月后有显著的好转。回看2022 年12 月，不同地区和营业形式受疫情冲击的程度也有所不同，北方城市大于南方；高线城市大于低线；直营门店大于批发。以上趋势使李宁在12 月受疫情影响大于行业整体，但同时也可能使李宁主要市场的疫情相对竞品更早达到峰值，从而在2023 年见证更快的反弹。

　　截止12 月底，李宁的渠道库销比（相比于6 月底不到4x；9 月底略高于4x）有所上升，但仍维持相对健康的水平（4-5x）。公司会在1Q23维持较高的折扣水平，希望将渠道库存降到更低的水平。我们认为，李宁相对其他国产品牌更健康的库存水平，也有将帮助其改善零售折扣率、批发收入增速和毛利率，以期较同业更早回到正常水平。

　　基于以上，我们对李宁2022 年收入与净利润预测分别下调1%与8%。

　　出于对2023 年相对谨慎乐观的态度，我们维持李宁2023/2024E 的盈利预测基本不变。考虑到市场情绪的大幅好转将推动估值中枢上移，我们上调李宁的目标价至87.6 港元（35x 2023 P/E），维持李宁“买入”评级。