公司近况

　　12 月13 日，中国铁塔公告与各电信运营商签订2022 年服务框架协议，协议期限自2023 年至2027 年共5 年。本次协议较此前2018 年签订的五年服务框架协议有若干修订，主要集中在合租铁塔价格的共享折扣提升。我们认为本次新签框架协议对中国铁塔业绩影响有限，长期来看，将持续促进电信运营商铁塔共建共享，有助于收入提升。

　　评论

　　主要变动为合租铁塔的基准价格共享折扣调增2.4ppt。对于新建铁塔：1）如由两家租户共享，则给予锚定租户及其他租户的共享折扣分别由35%调整为37.4%及由30%调整为32.4%；2）如由三家租户共享，则给予锚定租户及其他租户的共享折扣分别由45%调整为47.4%及由40%调整为42.4%。对于存量铁塔：1）既有共享方基准价格由30%调整为27.6%；2）对原产权方基准价格的共享折扣进行调整，如下：如由两家租户共享，则由30%调整为32.4%；如由三家租户共享，则由40%调整为42.4%；3）澄清享有共享折扣的既有共享方及原产权方订单将不再享有其他折扣。

　　新签协议折扣提升温和，对公司业绩影响好于市场预期。此前市场较为担忧公司新签合同进行价格折让，公司股价在悲观情绪下表现承压。新签合同中合租铁塔的基准价格折扣提高了2.4 个百分点，提升幅度温和，产品价格下调有限。我们预计，2023 年公司塔类业务、室分业务贡献收入保持平稳，智联业务、能源业务维持快速增长态势；2023 年净利率水平与2022年相比基本持平。

　　合租铁塔折扣率提升有助于推动运营商基站共建共享。本次协议的调整集中于共享铁塔的基准价格折扣提高，单租户铁塔价格无变动。公司塔类站均租户数自2020 年来持续提升，截至9M22 末，公司塔类站均租户数达到1.72 户。我们认为本次协议调整将推动电信运营商持续深化通信铁塔共建共享，长期而言，公司有望从运营商股东处获得更多订单，促进收入提升。

　　盈利预测与估值

　　考虑到公司对运营商铁塔共享折扣提升，我们维持2022 年收入和利润预测不变，小幅下调2023 年收入0.8%至995.52 亿元，下调2023E利润4.0%至89.66 亿元。当前股价对应2022/2023 年3.0/2.6x EV/EBITDA。维持跑赢行业评级和1.20 港元目标价，对应3.7 倍2022 年EV/EBITDA和3.1 倍2023 年EV/EBITDA，较当前股价有29.0%的上行空间。

　　风险

　　5G推进不及预期，新业务发展不及预期。