事件：11 月15 日，敏华控股发布FY2023 中期业绩报告。公司FY2023 上半年实现营收 95.33 亿港元，同比下降8.0%；归母净利润10.92 亿港元，同比增长10.5%。出于严谨考虑，公司提前计提8453 万港元管理费用拨备用于美国Raffel 专利诉讼事项，还原后公司扣非归母公净利润11.3 亿港元，同比增长14.4%。公司拟派中期股息每股 0.15 港元，派息比例高达54.0%。

国内渠道多元发展，海外市场保持韧性

分地区看，FY2023 上半年中国市场、北美市场、欧洲及其他海外市场分别实现收入57.13、25.64、6.70 亿港元，同比增长-10.72%、0.07%、2.06%，占比59.93%、26.90%、7.03%；FY2023 上半年中国市场、北美市场、欧洲及其他海外市场毛利率分别为39.9%、41.8%、21.3%，同比增长4.2pct、0.7pct、-2.9pct。其中：1）中国市场：截至22 年9 月30 日，公司较FY2022 末的专卖店数量净增加262 家至6230 家（不含格调、普利尼）；同时公司持续发力天猫、京东平台，并通过直播电商等方式开拓新流量渠道及提升品牌影响力；2）北美市场：公司持续完善出口业务在全球的产能布局，并以北美自主品牌MW HOME 突破高端市场；3）欧洲及其他海外市场：公司逐步完善产品线布局，以多样化的产品风格满足新拓展客户要求。

沙发品类相对稳健，功能沙发国内渗透率仍有较大提升空间分品类看，公司FY2023 上半年沙发及配套品、其他产品、Home集团业务分别实现收入67.08、22.40、2.79 亿元，同比增长-4.79%、-12.50%、-39.89%。剔除Home 集团业务后，FY2023 上半年公司沙发产品总销量约75.4 万套、同比减少8.05%，其中在中国销售沙发套数同比减少1.5%至41.9 万套，出口销售的沙发套数同比减少15.1%至33.4 万套。根据欧睿国际数据，2022 年中国功能沙发市场渗透率预计为6.9%，与美国市场渗透率48.8%相比仍有较大提升空间。公司继续推进渠道、产品、品牌、经销商、产能“五位一体”布局，有望进一步提升市场份额。

盈利能力明显改善，持续高比例分红回馈股东

盈利能力方面，FY2023 上半财年公司总体毛利率为38.8%，同比 增长2.6pct，预计主要与原材料成本、海运费高位回落，以及公司内部管理提质增效有关。报告期内公司主要原材料真皮、钢材、木夹板、化学品、包装纸品平均单位成本同比分别增长-0.5%、-8.5%、21.2%、-15.8%、0.9%，除木夹板外的主要原材料成本均有所下降。净利率方面，FY2023 上半年公司净利率同比提升2.1pct 至11.7%。

期间费用方面，FY2023 上半年公司销售及分销开支占比同比增长0.1pct 至19.8%；行政开支占比同比提升0.9pct 至6.1%。

公司持续高比例分红回馈股东。FY2023 上半年公司合计宣派每股15.0 港仙股息，合计总派息约5.90 亿港元，派息比例高达54.0%。

投资建议：

敏华控股作为功能沙发行业翘楚及软体家居龙头，基本面扎实，高分红持续回馈股东，且公司精细化管理能力稳步提升、内外销逐步恢复，我们持续看好公司的长期投资价值潜力。我们预计公司 FY2023-FY2025 主营业务收入为 217.48、262.85、309.00 亿港元，同比增长1.17%、20.86%、17.56%；净利润为25.42、31.08、36.67 亿港元，同比增长13.10%、22.27%、17.99%，对应 PE 为10.6x、8.7x、7.3x，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：疫情波动影响超出预期风险；内销开拓不及预期风险；原材料价格、汇率大幅波动风险。