2QFY23 收入略低于预期，利润超预期

公司公布2QFY23 业绩：收入同比增长3%至2,072 亿元，略低于市场预期1%，主要系核心电商（CMR）表现略弱于市场预期；经调整EBITA 同比增长27%至362 亿元，高于市场预期11%，非通用准则归母净利润343 亿元，高于市场预期17%，系降本增效超预期。

发展趋势

核心电商增速环比改善趋势持续，但宏观和疫情面临不确定性。2QFY23淘宝天猫线上实物GMV 同比低个位数下滑，但增速环比有所改善，核心电商收入同比下降7%至665 亿元，GMV 和核心商业收入增速差异主要由于退货率上升，对于佣金收入影响较大，但广告中搜索广告收入仍为正增长。

我们预计3QFY23 公司核心电商GMV 和CMR 表现依然承压，其同比增速或低于2QFY23 核心电商GMV 和CMR 同比增速。

国际商业和云计算业务静待外部环境和需求改善。国际商业：2QFY23 收入同比增长4%，总订单量同比下滑3%，主要受欧盟VAT 政策、货币贬值、消费重回线下影响；云计算：2QFY23 收入同比增长4%，主要由于高质量增长下公共云增长被混合云下滑所部分抵消，来自非互联网行业客户的收入同比增长28%，收入贡献达到云计算收入的58%。

我们预计未来同比增速：EPS>利润>收入。2QFY23 经调整EBITA 超市场预期主要得益于新业务减亏显著。淘特、淘菜菜和盒马调整EBITA 亏损同比收窄49 亿元；饿了么客单价上升、获客效率提升和履约成本优化带动单位经济模型（UE）在上个季度转正后持续改善。我们预计3QFY23 调整EBITA 和去年基本持平，核心电商收入下滑、用户体验提升的投入带来的调整EBITA 下降被其他业务降本增效所抵消。截止2022 年11 月16 日公司已回购约180 亿美元，同时宣布在原250 亿美元的回购计划基础上额外增加150 亿美元回购额度，回购额度扩大至400 亿美元。我们认为降本增效力度和回购计划扩大有利于提振市场信心，未来阿里巴巴有望同比增速：

EPS>利润>收入。

盈利预测与估值

目前公司港股交易于10/9 倍2023/2024 财年非通用会计准则市盈率，美股交易于11/9 倍。鉴于消费复苏的不确定性，我们下调2023 和2024 财年收入2%和3%，下调2023 和2024 财年非通用会计准则归母净利润2%和5%。

我们维持跑赢行业评级，将估值切换到FY2024 财年，维持美股和港股基于SOTP 的目标价140 美元和137 港元，对应美股和港股2023/2024 财年非通用会计准市盈率为18/15 倍和18/15 倍，分别有66%和75%的上涨空间。

风险

新冠疫情不确定性，宏观经济及监管的不确定性，竞争加剧。