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　　公司发布FY2023 上半财年业绩公告（业绩期为2022 年4 月1 日-9 月30 日）：FY23H1 营收95.3 亿港元/-8.0％，营业利润36.1 亿港元/-2.5%，归母净利润10.92 亿港元/+10.5％，扣非后净利润9.22亿港元/+1.5%（非经常损益为政府补助1.7 亿港元），EPS（基本）为0.28 港元/+11.4％。每股派15 港仙中期股息。

　　简评

　　内销业务受疫情影响营收有所承压，开店节奏放缓。内销业务FY23H1 营收57.1 亿港元/-10.7%。分产品来看：沙发营收38.3 亿港元/-11.5%（人民币口径同比-7.4%），预计量价分别-1.5%、-10%；床垫营收15.1 亿港元/+2.8%（人民币口径+7.6%）；铁架营收3.7亿港元/-38.1%。分渠道来看：线下门店营收41.9 亿港元/-9.7%（人民币口径-5.5%），截至9 月30 日线下门店数6230 家（较3 月底+262 家），预估平均门店数同比+28.5%，单店平均提货额同比-29.7%（平均门店数按“（期初+期末）/2”计算）；线上营收11.5亿港元/-0.9%（人民币口径+3.7%），线上增速环比有所放缓。

　　外销业务受期内海运费上涨影响销量下降，预计随着海运费价格回落叠加客户库存逐步出清，后续外销业务需求有望边际改善。

　　外销业务（不含Home Group）FY23H1 营收32.3 亿港元/+0.5%，其中北美市场营收25.6 亿港元/+0.1%，欧洲及其他地区营收6.7亿港元/+2.1%。外销业务中沙发营收28.7 亿元/+5.4%（占比89.1%），预计量价分别-15.1%、+24.1%，均价大幅提升主要由于公司到岸货柜（CIF）的产品价格包含海运费费用，期内海运费价格大幅上涨，实际出厂价未明显变化。高海运费造成海外客户沙发采购成本增加，提升售价后终端需求下降、库存增加，进而影响采购量。Home Group 营收2.8 亿港元/-39.9%，主要受到乌克兰等地区营收减少影响。

　　原材料价格下降带动毛利率提升，费用率基本稳定。FY23H1 公司毛利率为38.8%/ +2.6PCT，其中内销毛利率39.9%/+4.2PCT，外销（不含HG）毛利率37.6%/-0.1PCT。内销毛利率上升主要受益于原材料成本下降（直接原材料成本同比-15%），外销同样受益于原材料成本下降，但由于离岸货柜占比增加，对毛利率有所拖累，导致毛利率基本持平（到岸货柜产品价格包含海运费，等量产品所计入收入更高，同时海运费计入销售费用不计入营业成本，因此到岸货柜毛利率更高）。FY23H1 销售、管理费用率分别为19.8%/+0.1PCT、6.1%/+0.8PCT。营业利润率为14.7%/+2.4PCT，净利率为11.8%/+2.1PCT，扣非后净利率为9.9%/+1.0PCT。

　　盈利预测：财年截至当年3 月份，考虑到消费环境较为疲软，下调公司盈利预测，预计公司FY23-FY25 营收分别为203.3、224.3、255.5 亿港元，分别同比-5.4%、10.3%、13.9%（前值为247.6、286.3、330.1 亿港元）；归母净利润分别为24.0、26.4、30.1 亿港元，分别同增6.7%、10.1%、14.1%（前值为26.0、29.9、34.4 亿港元）；对应PE 为10.1x、9.2x、8.1x。维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业竞争加剧：在地产景气度下行、全球通胀下消费需求相对疲软、疫情反复等外部环境影响下，中小型家居制造商、品牌商从品牌、渠道、产品质量、服务、管理等多方面不具备与龙头企业竞争的能力，短期可能采取低价倾销策略，导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的生产经营带来不利影响。

　　地产销售下行：软体家具行业的市场需求与房地产行业的景气程度存在一定的关联性。若未来国家房地产调控政策趋严，可能抑制刚需购房和改善型购房需求，导致新房装修和二手房翻新带来的家居装饰消费需求下降，将可能会对公司的产品销售和业绩造成不利影响。