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澳门博彩控股有限公司(0880.HK):重启电子签注降低行业风险 助力公司减少亏损

澳門博彩控股有限公司(0880.HK):重啓電子簽註降低行業風險 助力公司減少虧損

中泰國際 ·  2022/11/04 00:00  · 研報

  22 年Q3 經調整EBITDA 虧損擴大

  澳博控股22 年Q3 淨收入爲10.3 億港元(下同),同比-57.4%/環比-35.4%;博彩收入同比-61.4%/環比-37.7%。Q3 市佔率按季減少0.8 個百分點,其中中場市佔率按季減少1.9 個百分點。Q3 的經調整EBITDA 爲-9.7 億元(虧損環比+37.9%),遜預期,且虧損幅度是過去十一個季度以來最多,經營狀況不理想,自21 年Q3 開業以來一直虧損的上葡京是拖累業績的主因。截至22 年9 月底,集團有約94 億元的流動性,包括1) 45.4 億元現金及現金等值物;2) 29 億元未動用信貸額度;3) 20 億元來自控股股東澳門旅遊娛樂的無抵押定期貸款,預計可在零收入的狀況支撐大約16.7 個月的營運。

  我們預計集團在Q4 的虧損將較Q3 略爲收窄至5 億元左右,當電子簽註及旅行團的重啓後,相信會吸引更多旅客前往綜合度假村集中的氹仔地區,無形中亦能夠帶動上葡京的人氣。展望明年,個人遊電子簽註的重啓或成爲上葡京錄得盈虧平衡的主要因素。

  現有物業節費優於預期,但被衛星娛樂場成本所抵銷營運開支方面,上葡京及現有物業的日均營運開支分別減少至890 萬元及430 萬元,環比-13.3%及-16.1%,降幅優於我們預期,主因在7 月中暫停營運期間降低了部分薪酬成本。

  然而,由於集團與14 家第三方衛星娛樂場的其中10 家簽署新的臨時合作協議,使自營衛星娛樂場的日均營運成本大幅增加至350 萬元,抵銷了上述薪酬成本的降幅,導致Q3 集團總日均營運開支環比+7.6%至1,524 萬元。

  澳門經濟復常路線開始清晰

  繼澳門衛生局於10 月26 日公佈接待訪澳旅行團的防疫指引後,國家移民管理局於10 月31 日正式公佈將於11 月1 日開始在全國重新受理內地居民赴澳門旅遊的電子簽註申請,措施將降低內地居民前往澳門的不便,利好中長期博彩收入的恢復。2019 年內地個人遊佔訪澳內地旅客達到46.8%,而旅行團僅佔23.0%,我們估計個人遊旅客貢獻約60%左右的博彩收入。

  儘管在現行的核酸檢測要求及近期珠、澳疫情反覆的背景下,我們認爲博彩收入不會在短期內有急速反彈,但復批電子簽註及恢復赴澳旅行團是內地與澳門人員往來“復常”,料有助提振板塊較疲弱的投資氣氛,參考美國拉斯維加斯及新加坡政府放寬防疫限制後的博彩收入數據,我們預計博彩收入或於明年第二季起開始出現較快的復甦。

  上調目標價至3.18 港元,維持“中性”評級

  因應Q3 的經營狀況及澳門最新的疫情發展,我們把22-24 年 經調整EBITDA 分別下調12.9%/33.4%/9.6%至-26.5/9.5/33.2 億港元(若沒有重啓電子簽註,盈利下調的幅度將更會大)。由於內地已重啓赴澳旅行團及電子簽註,提供了更清晰的行業復甦路徑,降低行業的風險溢價及有助估值提升,把目標價從2.86 港元上調至3.18 港元,相當於23 年43.7倍EV/EBITDA。然而,未來衛星娛樂場的去向仍具不確定性,因此暫時維持“中性”評級。

  風險提示:(一)疫情惡化的風險;(二)賭場續牌風險;(三) 內地加強打擊資金外流風險

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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