22 年Q3 经调整EBITDA 亏损扩大
澳博控股22 年Q3 净收入为10.3 亿港元(下同),同比-57.4%/环比-35.4%;博彩收入同比-61.4%/环比-37.7%。Q3 市占率按季减少0.8 个百分点,其中中场市占率按季减少1.9 个百分点。Q3 的经调整EBITDA 为-9.7 亿元(亏损环比+37.9%),逊预期,且亏损幅度是过去十一个季度以来最多,经营状况不理想,自21 年Q3 开业以来一直亏损的上葡京是拖累业绩的主因。截至22 年9 月底,集团有约94 亿元的流动性,包括1) 45.4 亿元现金及现金等值物;2) 29 亿元未动用信贷额度;3) 20 亿元来自控股股东澳门旅游娱乐的无抵押定期贷款,预计可在零收入的状况支撑大约16.7 个月的营运。
我们预计集团在Q4 的亏损将较Q3 略为收窄至5 亿元左右,当电子签注及旅行团的重启后,相信会吸引更多旅客前往综合度假村集中的氹仔地区,无形中亦能够带动上葡京的人气。展望明年,个人游电子签注的重启或成为上葡京录得盈亏平衡的主要因素。
现有物业节费优于预期,但被卫星娱乐场成本所抵销营运开支方面,上葡京及现有物业的日均营运开支分别减少至890 万元及430 万元,环比-13.3%及-16.1%,降幅优于我们预期,主因在7 月中暂停营运期间降低了部分薪酬成本。
然而,由于集团与14 家第三方卫星娱乐场的其中10 家签署新的临时合作协议,使自营卫星娱乐场的日均营运成本大幅增加至350 万元,抵销了上述薪酬成本的降幅,导致Q3 集团总日均营运开支环比+7.6%至1,524 万元。
澳门经济复常路线开始清晰
继澳门卫生局于10 月26 日公布接待访澳旅行团的防疫指引后,国家移民管理局于10 月31 日正式公布将于11 月1 日开始在全国重新受理内地居民赴澳门旅游的电子签注申请,措施将降低内地居民前往澳门的不便,利好中长期博彩收入的恢复。2019 年内地个人游占访澳内地旅客达到46.8%,而旅行团仅占23.0%,我们估计个人游旅客贡献约60%左右的博彩收入。
尽管在现行的核酸检测要求及近期珠、澳疫情反复的背景下,我们认为博彩收入不会在短期内有急速反弹,但复批电子签注及恢复赴澳旅行团是内地与澳门人员往来“复常”,料有助提振板块较疲弱的投资气氛,参考美国拉斯維加斯及新加坡政府放宽防疫限制后的博彩收入数据,我们预计博彩收入或于明年第二季起开始出现较快的复苏。
上调目标价至3.18 港元,维持“中性”评级
因应Q3 的经营状况及澳门最新的疫情发展,我们把22-24 年 经调整EBITDA 分别下调12.9%/33.4%/9.6%至-26.5/9.5/33.2 亿港元(若没有重启电子签注,盈利下调的幅度将更会大)。由于内地已重启赴澳旅行团及电子签注,提供了更清晰的行业复苏路径,降低行业的风险溢价及有助估值提升,把目标价从2.86 港元上调至3.18 港元,相当于23 年43.7倍EV/EBITDA。然而,未来卫星娱乐场的去向仍具不确定性,因此暂时维持“中性”评级。
风险提示:(一)疫情恶化的风险;(二)赌场续牌风险;(三) 内地加强打击资金外流风险
22 年Q3 經調整EBITDA 虧損擴大
澳博控股22 年Q3 淨收入爲10.3 億港元(下同),同比-57.4%/環比-35.4%;博彩收入同比-61.4%/環比-37.7%。Q3 市佔率按季減少0.8 個百分點,其中中場市佔率按季減少1.9 個百分點。Q3 的經調整EBITDA 爲-9.7 億元(虧損環比+37.9%),遜預期,且虧損幅度是過去十一個季度以來最多,經營狀況不理想,自21 年Q3 開業以來一直虧損的上葡京是拖累業績的主因。截至22 年9 月底,集團有約94 億元的流動性,包括1) 45.4 億元現金及現金等值物;2) 29 億元未動用信貸額度;3) 20 億元來自控股股東澳門旅遊娛樂的無抵押定期貸款,預計可在零收入的狀況支撐大約16.7 個月的營運。
我們預計集團在Q4 的虧損將較Q3 略爲收窄至5 億元左右,當電子簽註及旅行團的重啓後,相信會吸引更多旅客前往綜合度假村集中的氹仔地區,無形中亦能夠帶動上葡京的人氣。展望明年,個人遊電子簽註的重啓或成爲上葡京錄得盈虧平衡的主要因素。
現有物業節費優於預期,但被衛星娛樂場成本所抵銷營運開支方面,上葡京及現有物業的日均營運開支分別減少至890 萬元及430 萬元,環比-13.3%及-16.1%,降幅優於我們預期,主因在7 月中暫停營運期間降低了部分薪酬成本。
然而,由於集團與14 家第三方衛星娛樂場的其中10 家簽署新的臨時合作協議,使自營衛星娛樂場的日均營運成本大幅增加至350 萬元,抵銷了上述薪酬成本的降幅,導致Q3 集團總日均營運開支環比+7.6%至1,524 萬元。
澳門經濟復常路線開始清晰
繼澳門衛生局於10 月26 日公佈接待訪澳旅行團的防疫指引後,國家移民管理局於10 月31 日正式公佈將於11 月1 日開始在全國重新受理內地居民赴澳門旅遊的電子簽註申請,措施將降低內地居民前往澳門的不便,利好中長期博彩收入的恢復。2019 年內地個人遊佔訪澳內地旅客達到46.8%,而旅行團僅佔23.0%,我們估計個人遊旅客貢獻約60%左右的博彩收入。
儘管在現行的核酸檢測要求及近期珠、澳疫情反覆的背景下,我們認爲博彩收入不會在短期內有急速反彈,但復批電子簽註及恢復赴澳旅行團是內地與澳門人員往來“復常”,料有助提振板塊較疲弱的投資氣氛,參考美國拉斯維加斯及新加坡政府放寬防疫限制後的博彩收入數據,我們預計博彩收入或於明年第二季起開始出現較快的復甦。
上調目標價至3.18 港元,維持“中性”評級
因應Q3 的經營狀況及澳門最新的疫情發展,我們把22-24 年 經調整EBITDA 分別下調12.9%/33.4%/9.6%至-26.5/9.5/33.2 億港元(若沒有重啓電子簽註,盈利下調的幅度將更會大)。由於內地已重啓赴澳旅行團及電子簽註,提供了更清晰的行業復甦路徑,降低行業的風險溢價及有助估值提升,把目標價從2.86 港元上調至3.18 港元,相當於23 年43.7倍EV/EBITDA。然而,未來衛星娛樂場的去向仍具不確定性,因此暫時維持“中性”評級。
風險提示:(一)疫情惡化的風險;(二)賭場續牌風險;(三) 內地加強打擊資金外流風險