2QFY23 业绩超市场预期

联想集团公布2QFY23 业绩：营业收入为170.90 亿美元，同比下降4.4%，环比提升0.8%；营业利润为8.51 亿美元，同比增长4.2%，对应5.0%的营业利润率；税前利润同比下降4.3%至7.10 亿美元；归母净利润同比增长5.7%至5.41 亿美元，对应单季度净利率为3.2%，同比提升0.3ppt，2QFY23 业绩高于市场预期。

我们认为业绩高于市场预期，主要得益于：1）非PC 业务发展势头良好，占集团总营收比例提升至37.4%，其中ISG 和SSG 收入均实现同比大双位数增长；2）费用管控卓有成效，2QFY23 期间费用率同比下降0.4ppt 至11.9%。

发展趋势

ISG 业务实现高增长，高附加值品类增速亮眼。2QFY23 公司ISG 业务整体收入同比增长33%，其中云IT 基础设施业务受益于海外云计算强劲需求，同比增速达57.5%，超市场预期；企业IT 基础设施业务同比增长9.3%。2QFY23 高利润、高科技产品收入增长强劲，服务器、智能边缘计算、存储业务单季度收入均创新高，分别同比增长28、297%、115%，驱动ISG 业务单季度运营利润率同比增长1.7ppt 至1.4%。

PC 侧保持市占率领先，持续拓展非PC 业务。1）PC：根据IDC，3Q22 全球个人PC 出货量同比下滑15%，ASP 受需求放缓及促销活动影响亦有所回落，联想个人电脑3Q22 出货量同比下降16%，但继续保持行业第一位置（市占率22.7%）。公司PC 业务产品结构持续优化，游戏本等高端品类单季度收入实现同比增长，运营利润率稳健。2）非PC：手机业务连续10 个季度实现盈利，在拉美、北美市场继续保持第二、第三的位置，并持续扩展新市场。

稳步推进研发投入翻番计划，以新技术孵化SSG 新业务。2QFY23 公司SSG业务收入同比增长26%，占总营收比例首超10%，其中非硬件驱动的运维服务和解决方案收入占比合计超过50%。公司持续推动技术创新，2QFY23 研发费用同比增长15%，研发人员数量同比增加25%，致力于孵化边缘计算、混合云、工业元宇宙等新业务。根据公司公告，联想自研的行业智能化转型解决方案已应用到宁德时代、三一重工、南方电网、中国商飞等企业。

盈利预测与估值

展望后市，公司仍受到疫情、汇率波动等挑战，PC 业务将延续疲软状态，且考虑到海外云资本开支承压于宏观经济扰动，下修2023/2024 财年净利润5.6%/11.6%至21.49 亿美元/24.58 亿美元。当前股价对应2023/2024 财年4.3 倍/3.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.8 港元目标价，对应6.4 倍2023财年市盈率和5.6 倍2024 财年市盈率，较当前股价有47.7%的上行空间。

风险

芯片短缺影响超预期；云厂商资本开支放缓；疫情影响产品交付。