事件：公司发布2022 年三季报。公司2022 年前三季度实现营收1265.76 亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润2.81 亿元，同比下降96.92%。Q3 单季实现营收420.15 亿元，同比下降9.98%，实现归母净利润-3.83 亿元，同比下滑116.59%。

推进产品结构优化，行业下行周期龙头地位稳固。前三季度TCL华星实现显示面板销售面积3267 万平方米，同比增加14.72%，车载、商用显示等非 TV 类业务收入占比持续提升，产品结构持续优化。受下游市场萎靡影响，报告前期价格持续下探，半导体显示业务实现收入521.0 亿元，同比下降21.7%。公司向实现全球领先的战略目标逐步靠拢。大尺寸领域中的8K120HZ 高端面板、交互面板和数字标牌市场份额持续引领全球，65 和75吋全球份额稳居第二，拼接屏市场份额进入全球前三。而在中小尺寸领域，公司加快AR/VR 产品布局，进一步完善产品序列，实现IT 高端细分市场的快速增长，LTPS 平板出货量全球第一，LTPS 笔电产品出量排名第二，LTPS 车载出货增长显著。目前公司新增多家品牌客户，t4 项目一期也已顺利达产，我们认为随着22Q4 面板价格全线止跌回升，公司盈利能力有望回升。

根据Witsview 最新数据显示，10 月下旬TV 面板价格已全线止跌，各尺寸报价均上涨1 美元。我们认为经过各大面板厂长达数月的减产，当前业内的库存水位已显著降低，主要面板生产商的限产保价措施取得阶段性成效，产业周期触底信号明显，预计四季度价格有望温和回升（双十一、卡塔尔世界杯等带动下游品牌商拉货）。

半导体光伏及材料业务产能扩张顺利，中环半导体经营业绩稳步提高。2022 年1-8 月份国内市场月新增装机44.47GW，同比增长102%，同时受地缘政治、俄乌冲突、能源短缺等因素的影响，海外需求超预期，1-8 月大陆组件出口113.4GW，同比增长81%。在此背景下，TCL 中环实现营业收入498.4 亿元，同比增长71.35%，实现净利润54.9 亿元，同比增长68.94%，对公司整体营收利润的贡献持续攀升。其中，单晶整体产能已至128GW，单炉月产能力再创新高，单位材料出片数显著领先行业水平。同时，公司与合作伙伴投资并开工建设10 万吨颗粒硅、硅基材料项目及1 万吨的电子级多晶硅项目，不断加强与生态伙伴战略协同，布局锁定上游核心资源。

投资评级与估值：我们预计2022-2024 年公司营收分别为1653.87、1803.21、2035.94 亿元，归母净利润分别为1.79、33.83、 58.71 亿元，EPS 分别为0.01 元、0.24 元、0.42 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：面板下游需求持续萎靡，新增产能释放进度不及预期，硅料价格波动等