事件：国产运动品牌龙头李宁2022Q3 经营情况，全平台零售流水录得10-20%中段增长，其中线上录得20-30%中段增长，线下录得10-20%中段增长。我们持续看好体育用品赛道未来的发展，李宁作为行业龙头，将优先享受行业增长红利。综合考虑，综合考虑，我们预测2022/2023/2024 年EPS 为1.80/2.23/2.60 元，给予2023 年30 倍PE，目标价73 港元，维持“买入”评级。

报告摘要

高基数下，电商及直营仍有亮眼表现 上半年疫情反复影响消费情绪，并延续至Q3。

在这样的背景下，公司各渠道都取得一定的增长，Q3 全平台（不包括李宁YOUNG）的零售流水录得10-20%中段增长，线下渠道（包括直营及批发）录得10-20%中段增长，其中直营渠道录得20-30%低段增长，批发渠道录得10-20%低段增长；电商业务录得20-30%中段增长。去年特殊事件带来了高基数，但直营和电商渠道依旧维持了较好的增长态势，体现了品牌的韧性。分品类来看，篮球和跑步品类表现好于其他品类，鞋类产品表现好于服装类产品。十一黄金周流水录得中双位数增长，假期前期受到疫情影响表现略逊色，后期则因天气变化表现得到改善。此外，由于Q4 有双十一等促销节日，备货需求增加，使得库存水平有一定的提升，但仍处于健康可控范围内。预计随着双十一的到来，公司的折扣会有进一步的加深，但库存情况有望得到改善。

加速优质渠道布局，持续提升渠道效率 截至9 月30 日，李宁（不含李宁YOUNG）共6101 家门店，较Q2 净增164 家，本年度净增166 家，其中直营净增179 家，批发净减13 家。李宁YOUNG 共1238 家门店，较Q2 净增63 家，本年度净增36 家。受益于货品结构调整和单店效率提升，YOUNG 在Q3 的流水增速达到50%。此外，公司和滔搏的合作也在顺利进行中，上半年已有几十家店铺的合作，未来规模有望进一步扩大。公司将继续进行店铺结构优化，加强和优质零售商的合作，从而推动渠道效率的提升。

投资建议：疫情反复影响线下消费，整个运动行业都面临着库存风险，但公司表示库存方面的压力较小，同时也将继续维持全年的预期。体育强国是我国一大重要发展战略，我们持续看好体育用品赛道未来的发展，李宁作为行业龙头，将优先享受行业增长红利。综合考虑，我们预测2022/2023/2024 年EPS 为1.80/2.23/2.60 元，给予2023 年30 倍PE，目标价73 港元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行影响销售；业内竞争加剧；渠道改革不及预期。