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李宁(2331.HK):22Q3内生外延均衡增长

海通证券 ·  2022/10/21 14:31  · 研报

22Q3 内生外延齐头并进。22Q3 零售流水同比增10%-20%中段,其中直营/批发/电商分别增20%-30%低段/10%-20%低段/20%-30%中段。同店方面,22Q3 李宁店实现高单位数增长,直营/批发/电商分别同比增中单位数/高单位数/10%-20%中段。店铺方面,截至22Q3 末,李宁门店数量6101 家,较年初净增166 家(直营同比增179 家/批发同比减少13 家),李宁YOUNG 较年初净增36 家至1238 家。

直营流水增速高于批发,店铺结构持续优化。我们认为公司22Q3 直营流水增速高于批发,主要由于①直营持续净增新店,②持续推进开大店、关小店战略,据新浪财经报道,9 月底至10/07 之间,李宁全国开店超100 家(旗舰店及标杆店合计16 家,超300 平的店铺超过45%)。

零售环境挑战下,同店仍实现稳步增长。我们认为在客流有所影响的情况下,公司同店增长主要来自产品价格和客户单价的提升,通过强化专业定位,持续优化产品价格带和消费者转化效率。22H1 公司鞋类收入同比增47%,篮球流水增30%,跑步流水增10%,实现核心品类有效聚焦。

判断库存情况仍处稳定。22H1 公司在提前加大备货情况下,整体库销比3.6,渠道库存6 个月或以下存货占比88%,同比增5pct,在22Q2 严峻零售环境挑战下,体现强大品牌势能和运营能力,我们判断22Q3 公司库存仍处稳定,面对零售环境面临的挑战,营运指标具有较强的韧性。

持续拓宽新兴电商平台,实现线上多元化布局。在稳固天猫、京东等传统电商平台运营的基础上,公司拓展抖音、微信、在线商城等新兴渠道,实现多维度发展,并建立与线下业务的跨职能沟通机制,强化全渠道整合协同。截止22H1,公司会员数量突破4600 万人,会员销售贡献提升高单位数。

盈利预测与估值。我们预计公司2022/2023 年净利润为46.7/57.1 亿元,给予2022 年PE 估值区间30-32X,按照1 港币=0.92 元人民币兑换,对应合理价值区间58.04-61.91 港币/股,维持“优于大市”评级。

风险提示。同店和线上增速不及预期、中国李宁势能减弱、管理层变动带来的战略不确定性、拳头产品发售不及预期。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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