投资要点

　　公司公布2022Q3 运营状况：2022Q3 李宁（不含李宁young）全渠道零售流水同比增长10-20%中段，同店销售同比增长高单位数。截至22Q3末李宁（不含李宁young）销售点共6101 个/环比净增164 个/今年净增166 个，李宁young 销售点共1238 个/环比净增63 个/今年净增36 个。

　　公司Q3 表现整体符合我们预期。

　　Q3 全渠道流水复苏，内生外延均有增长。随国内疫情影响转弱，22Q3李宁（不含young）全渠道流水较Q2 的下滑高单位数恢复至同比增长10-20%中段（直营/批发/电商分别同比增长20-30%低段/10-20%低段/20-30%中段），内生外延均有贡献：1）内生同店方面，全渠道同店销售恢复至高单位数增长，其中直营/批发/电商同店销售分别同比增长中单位数/高单位数/10-20%中段。电商恢复较快、同店销售增长低于电商总体流水主因新平台（如快手直播、得物）未计入同店基数；线下在客流量、客单量受疫情影响同比下滑情况下仍实现同店销售个位数正增长，主要来自客单价及连带率的改善，一方面产品吊牌价明显提升、另一方面随产品矩阵更加完善连带率有所提升。2）外延开店方面，延续开大店&高价值店思路、逆势开店，截至22Q3 末李宁牌门店6101 家、较Q2 净开164 加（直营79+批发85 家）、较年初净开166 家（直营179&批发-13家）、同比+5.1%（直营+17%&批发-0.1%），直营净开店对大货流水增长形成较大贡献，截至22Q3 末李宁牌直营店占比同比提升2.4pct 至22%，目前达到较合意比例。此外，李宁yong 流水增速较高，截至22Q3 末young 门店1238 家/较Q2 净开63 家/较年初净开36 家，同比+8.9%，叠加同店贡献，Q3 流水同比增长达50%以上。

　　折扣同比低个位数加深、库销比同比略增。1）库销比方面，22Q3 库销比4-5 个月、同比略增，环比有所增加（22H1 库销比3.6 个月）、主要为季节性因素影响，总体维持较高运营效率。2）折扣率方面，22Q3 线下折扣6.5-7 折，同比低个位数加深、环比略有加深（22H1 整体线下折扣6-7 折高段、三个月内新品折扣约8 折）。当前同行普遍面临库存压力、预计Q4 会通过加深折扣去库存，而得益于公司高度重视库存管理、Q2 及时通过折扣调节库存情况、当前库存压力相对不大，预计Q4 不会大幅加深折扣。

　　盈利预测与投资评级：公司为国产运动服饰龙头，Q3 流水复苏符合预期，公司及时通过折扣平衡流水及库存表现、并逆势开店，促疫情下流水表现相对稳定、库存仍处于较健康水平。9 月以来国内多地疫情反复，对整体消费形成一定影响，公司将继续保持动态管理，努力达成全年增长目标（收入增速10%-20%高段~20%-30%低段、净利润率高双位数）。

　　我们略下调22-24 年归母净利润同比至14.9%/25.0%/21.6%，EPS 分别为1.76/2.20/2.67 元/股，对应PE 为27/22/18X，维持“买入”评级。

　　风险提示：舆论风波影响超出预期，疫情反复。