公司2022 年1-3Q 业绩符合我们预期

　　公司公布2022 年前三季度业绩：收入686.82 亿元，同比增长6.3%；归母净利润63.99 亿元，同比增长21.7%，符合我们的预期。单季度来看，公司3Q22 收入232.03 亿元，同比增长5.9%；归母净利润21.75 亿元，同比增长20.9%。

　　发展趋势

　　运营商业务继续维持稳健发展。运营商业务收入621.87 亿元，同比增长3.4%。其中塔类业务收入同比增长1.8%至579.53 亿元；室分业务收入增速良好，同比增长32.6%至42.34 亿元。截至2022 年9 月30 日，公司塔类站址数达到205.2 万个，塔类租户数为353.5 万户，塔类站均租户进一步提升至1.72 户。我们认为公司运营商业务获益于5G 建设及共建共享的有序推进，将继续维持稳健增长。

　　两翼业务继续维持高速增长，业务转型及折旧下降带动公司利润率提升。

　　公司积极推进两翼业务发展，其中智联业务收入同比增长41.4%达到40.12亿元，能源业务收入同比增长59.9%达到23.03 亿元，两翼业务在收入中的占比由去年同期的6.6%提升至9.2%。2022 年前三季度公司 EBITDA 同比增长0.4%达474.6 亿元，EBITDA 率同比减少4.1ppt 至69.1%；净利润率为9.3%，同比增加1.2ppt。我们认为公司EBITDA 率的波动主要源自折旧下降，公司业务转型有效带动净利润率提升。

　　五年商务定价协议即将到期，建议关注4Q22 协议续签进展。中国铁塔与三大运营商于2016 年及2018 年签订的《商务定价协议》及补充协议等将于2022 年末到期，我们认为公司将于4Q22 公布后续协议签订情况。该协议将确定公司向三大运营商销售塔类产品定价及优惠政策，对于公司运营商塔类业务收入影响较大，建议关注后续进展。

　　盈利预测与估值

　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年2.8 倍/2.4 倍EV/EBITDA。考虑到公司运营商业务发展稳健，两翼业务增速持续维持高增长，基本面表现良好，我们维持跑赢行业评级和1.20 港元目标价，对应3.5 倍2022 年EV/EBITDA 和3.1 倍2023 年EV/EBITDA，较当前股价有46.3%的上行空间。

　　风险

　　5G推进不及预期，新业务发展不及预期。