安踏体育(02020.HK)公布，2022 年第三季度安踏品牌零售金额同比录得中单位数的正增长；FILA 品牌同比录得10-20%低段的正增长；所有其他品牌同比录得40-45%的正增长。三季度业绩符合预期，流水仍保持稳健增长。

三季度业绩符合预期，库存压力有所上升。分品牌来看，三季度安踏品牌流水保持稳定增长，但由于准备“十一”黄金周与“双十一”全平台备货，库销比超5 倍，略高于正常水平。三季度零售折扣同比基本保持持平，儿童分部业务折扣率得到2-3 个点改善。线下面临疫情等因素扰动，线上新渠道不断发力，Fila 品牌线上流水同比增长超65%。三季度零售综合折扣率约74-75 折，月库销比达约7-8 倍，同样略高于正常水平。其他品牌中迪桑特流水同比增长约35%。受益于店效提升，KOLON流水同比增长约55%，依旧保持较为强劲的增长势头。虽三季度业绩基本符合预期，但由于疫情影响与消费疲软，库存压力有所上升。四季度即将来临的“双十一”等促销活动有望进一步提振业绩，年底库存有望回到正常水平。

持续受益于露营相关消费热度提升。携程数据显示，国庆期间露营旅游订单量同比增长超10 倍。此外艾媒咨询数据显示，中国露营经济核心市场规模呈现逐年上升的趋势。2021 年中国露营经济核心市场规模达到近人民币748 亿元，同比增长62.5%，预计2025 年中国露营经济核心市场规模将上升至人民币2,483 亿元，露营及其相关产业有着较大的发展空间。虽疫情后消费意愿有所降低，但户外及运动相关消费仍有支撑。

投资建议：公司维持中报指引，预期2022 年实现安踏品牌20%以上，下半年FILA 低双位数以及其他品牌全年30%以上的收入增长目标。通过加大费用管控力度，利润率有望维持合理水平。依旧看好安踏“单聚焦、多品牌、全球化”的战略，未来公司将持续受益于国货消费崛起以及体育消费相关的政策支持。短期消费疲软或拖累可选消费板块表现，建议关注“双十一”销售情况，逢低布局。