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公司发布2022 年第三季度营运表现报告：2022Q3 安踏品牌、FILA 品牌、所有其他品牌零售金额同比分别实现中单位数正增长、10-20%低段的正增长和40-45%的正增长。

简评

分品牌来看：

1）安踏主品牌：受消费环境疲软影响，Q3 流水增速环比改善，但改善幅度不及预期。Q3 安踏品牌流水同比增长中单位数，其中安踏大货增长中单位数，安踏儿童增长高单位数；线上渠道增长高单位数。折扣率同比持平，库销比略超5 倍，环比持平，同比略有增长（21Q3 为5 倍左右）。当前库销比略高于理想水平。公司此前电话会指引22H2 目标流水增速为接近双位数（高单位数），Q3 增速不及预期。预计Q4 仍将争取实现流水目标，双十一折扣力度或有所增加，带动流水增长，同时改善库存水平。

2）FILA：折扣力度增加及线上渠道高增带动下，Q3 流水实现预期增速，库销比有所增加。FILA 流水Q3 同比获得10-20%低段的正增长，主要来自于线上增长贡献，线上增长达65%，线下受到1-2 线城市疫情反复影响仍较为明显。线上高增主要由于公司增加线上折扣力度及抖音、小红书等电商新渠道的合作。Q3 整体折扣率为74-75 折，同比及环比均有所下降（21Q3 为76-77 折，22Q2 为75 折）。折扣率下降主要由于Q3 线上折扣力度增加，线下正价门店保持在85-86 折。Q3 库销比为7-8 倍，环比Q2 的6倍左右有所增长。预计FILA 四季度将以库存为先，双十一增加折扣力度，目标年底库存回归正常水平。

3）其他品牌：迪桑特保持高增，可隆表现亮眼，户外维持高景气度。Q3 所有其他品牌流水同比增长40%-45%，其中迪桑特增长约35%，可隆增长约55%，可隆高增主要由于露营、徒步等户外运动需求旺盛。

盈利预测：考虑到消费环境较为疲软，小幅下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年营收565.0、655.4、781.1 亿元，分别同增14.5%、16.0%、19.2%（前值：568.5、678.3、806.8 亿元）；归母净利润分别为78.2、90.0、108.1 亿元，同比增长1.2%、15.2%、20.0%（前值：79.3、96.4、117.3 亿元）；对应最新P/E 分别为25.7x、22.3x、18.6x，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情反复、消费预期下降等。