公司近况

安踏体育发布3Q22 流水，各品牌表现均符合预期。其中，安踏品牌零售额同比增长中单位数，FILA品牌零售额录得10-20%低段同比正增长，其他品牌零售额同比增长40%-45%。

评论

3Q线下受到疫情影响，但两大主品牌线上表现出色。虽然9 月疫情扰动导致线下客流下滑对整体流水有所拖累，但是我们看到安踏和FILA仍旧在线上维持了高于整体的增长水平，说明两大主品牌仍有较强的消费者认可度。

其中，安踏主品牌一面继续“赢领计划”战略提升品牌势能，更重要的是安踏儿童疫情下折扣同比仍录得2ppt改善，说明儿童业务良好的发展前景。

同时，FILA在新产品、新营销方式和新销售渠道共同拉动下，3Q线上同增达到65%，侧面表现出品牌的各项调整正逐步受到消费者认可。

4Q库存健康度会成为公司重点。在疫情影响、冬季和双十一备货等因素影响下，安踏和FILA的库存均略微高于历史同期水平（安踏库销比5X/FILA库销比7-8X）。在4Q安踏和FILA均会在双十一中将流水和库存健康度放在重要位置。我们认为公司线上强大的销售渠道会保证其在2022 年年底恢复正常的库存水平。

户外运动热潮带动其他品牌业务保持高增长。在户外等新兴运动在中国蓬勃兴起的背景下，Kolon Sports在门店数量并未大幅增加的情况下，3Q零售金额超预期增长55%，同时盈利能力提升明显。同时迪桑特也仍旧延续此前的增长态势（同比+35%）。我们认为安踏拥有的高质量户外品牌集群以及公司已经得到验证的品牌运营和零售管理能力，能够让其新品牌继续在未来保持高速增长势头。

盈利预测与估值

鉴于疫情带来的线下客流下滑仍旧存在，我们下调公司2022/23 年EPS预测5%/10%至2.96/3.68 元，当前股价对应24/19 倍2022/23 年市盈率。我们认为虽然短期存在压力，但是公司仍旧是行业稀缺的优质龙头标的，长期仍旧具备良好发展前景，维持跑赢行业评级。下调目标价10%至110.35 港元，对应31/26 倍2022/23 年市盈率，较当前股价有35%的上行空间。

风险

疫情反复扰动；消费者需求变化。