我们的观点：天齐锂业是全球锂盐中上游一体化龙头。公司锂资源100%低成本自给，尽享选矿端、冶炼端利润。经我们测算，今明两年全球锂资源供需平衡，锂精矿及锂盐价格有望维持相对高位，助力天齐及联营公司SQM 利润释放。此外，天齐目前财务杠杆低、现金流充足，锂盐产能及下游业务布局有望加速。我们给予公司目标价86.15 港元，对应2022-2024 年PE 各为6.2x、5.4x、5.3x，对应PB各为3.7x、2.3x、1.6x；目标价相较于现价有39.5%涨幅，维持“审慎增持”评级，建议投资者关注。
发布2022Q3 业绩预告，利润大增：2022Q1-3，天齐预计实现归母净利润152-169亿元，同比增长27.9-30.9 倍；预计扣非归母净利润142-158 亿元，较上年同期的-1.2 亿元显著改善。2022Q3，公司预计归母净利润50-65 亿元，同比增长10.3-13.6倍；预计扣非归母净利润49.8-64.8 亿元，较上年同期的-1.4 亿元显著改善。2022Q1-3利润增长的原因：1）锂产品量价齐升；2）期内联营公司SQM 利润大幅增长（其中2022H1 确认的投资收益是23.26 亿元）；3）参股公司SES 在纽交所上市，天齐所持SES 股份被动稀释，对其不再具有重大影响，从长期股权投资变为FVOCI，长期股权投资被动处置所产生的投资收益12.07 亿元为非经常性损益。
资源优势兑现盈利：1）2022H2 锂业利润部分向矿端集中，一体化公司更受益。
天齐有效掌握格林布什采矿权，收入并表，并包销50%化学级锂精矿，锂资源100%低成本自给，尽享选矿端、冶炼端利润。得益于锂资源优势，2022H1 天齐毛利率84.1%，其中锂精矿毛利率77.05%、锂盐毛利率87.54%，行业领先；预计2022Q3毛利率维持领先地位。2）行业景气，利润释放。经我们测算，2023 年全球锂资源整体供需平衡，锂盐价格有望维持相对高位，锂资源+锂盐一体化龙头利润释放。
联营公司SQM 利润增长：截至2022H1 末，天齐持有SQM 22.16%股权，按权益法入账。SQM 有阿塔卡玛盐湖开采权，目前配套锂盐产能21 万吨，全球第一。锂盐量价齐升、化肥化工类产品价格走高推动SQM 2022H1 归母净利润同比+949%，天齐确认投资收益23.26 亿元。预计今明两年SQM 利润额维持高位。
财务改善、战略纵深：港股上市，财务杠杆率低，拟发力下游业务。天齐2022 年7 月在港上市，净募资130.62 亿港元，还清SQM 并购贷款余额，7 月底资产负债率降至28%，指引后续资产负债率维持在40%以内。此外，天齐港股引入中创新航、LG 化学、德方纳米等基石投资者，与下游客户利益绑定。公司与中创新航、北京卫蓝合作，拟发力锂盐下游业务，拓展长期空间。
风险提示：锂价波动，海外锂资源政策风险，公司产能扩充不及预期，订单履约风险等。
我們的觀點：天齊鋰業是全球鋰鹽中上游一體化龍頭。公司鋰資源100%低成本自給，盡享選礦端、冶煉端利潤。經我們測算，今明兩年全球鋰資源供需平衡，鋰精礦及鋰鹽價格有望維持相對高位，助力天齊及聯營公司SQM 利潤釋放。此外，天齊目前財務槓桿低、現金流充足，鋰鹽產能及下游業務佈局有望加速。我們給予公司目標價86.15 港元，對應2022-2024 年PE 各爲6.2x、5.4x、5.3x，對應PB各爲3.7x、2.3x、1.6x；目標價相較於現價有39.5%漲幅，維持“審慎增持”評級，建議投資者關注。
發佈2022Q3 業績預告，利潤大增：2022Q1-3，天齊預計實現歸母淨利潤152-169億元，同比增長27.9-30.9 倍；預計扣非歸母淨利潤142-158 億元，較上年同期的-1.2 億元顯著改善。2022Q3，公司預計歸母淨利潤50-65 億元，同比增長10.3-13.6倍；預計扣非歸母淨利潤49.8-64.8 億元，較上年同期的-1.4 億元顯著改善。2022Q1-3利潤增長的原因：1）鋰產品量價齊升；2）期內聯營公司SQM 利潤大幅增長（其中2022H1 確認的投資收益是23.26 億元）；3）參股公司SES 在紐交所上市，天齊所持SES 股份被動稀釋，對其不再具有重大影響，從長期股權投資變爲FVOCI，長期股權投資被動處置所產生的投資收益12.07 億元爲非經常性損益。
資源優勢兌現盈利：1）2022H2 鋰業利潤部分向礦端集中，一體化公司更受益。
天齊有效掌握格林布什採礦權，收入並表，幷包銷50%化學級鋰精礦，鋰資源100%低成本自給，盡享選礦端、冶煉端利潤。得益於鋰資源優勢，2022H1 天齊毛利率84.1%，其中鋰精礦毛利率77.05%、鋰鹽毛利率87.54%，行業領先；預計2022Q3毛利率維持領先地位。2）行業景氣，利潤釋放。經我們測算，2023 年全球鋰資源整體供需平衡，鋰鹽價格有望維持相對高位，鋰資源+鋰鹽一體化龍頭利潤釋放。
聯營公司SQM 利潤增長：截至2022H1 末，天齊持有SQM 22.16%股權，按權益法入賬。SQM 有阿塔卡瑪鹽湖開採權，目前配套鋰鹽產能21 萬噸，全球第一。鋰鹽量價齊升、化肥化工類產品價格走高推動SQM 2022H1 歸母淨利潤同比+949%，天齊確認投資收益23.26 億元。預計今明兩年SQM 利潤額維持高位。
財務改善、戰略縱深：港股上市，財務槓桿率低，擬發力下游業務。天齊2022 年7 月在港上市，淨募資130.62 億港元，還清SQM 併購貸款餘額，7 月底資產負債率降至28%，指引後續資產負債率維持在40%以內。此外，天齊港股引入中創新航、LG 化學、德方納米等基石投資者，與下游客戶利益綁定。公司與中創新航、北京衛藍合作，擬發力鋰鹽下游業務，拓展長期空間。
風險提示：鋰價波動，海外鋰資源政策風險，公司產能擴充不及預期，訂單履約風險等。
