投资要点
我们的观点:“审慎增持”评级,目标价95.42港元。天齐锂业是全球锂盐中上游一体化龙头。公司锂资源100%低成本自给,尽享选矿端、冶炼端利润。经我们测算,今明两年全球锂资源供需平衡,锂精矿及锂盐价格有望维持相对高位,助力天齐及联营公司SQM 利润释放。此外,天齐目前财务杠杆低、现金流充足,锂盐产能及下游业务布局有望加速。我们按PE 及PB 估值法给予公司目标价95.42 港元,对应2022-2024 年PE 各为6.8x、6.0x、5.9x,对应PB 各为4.1x、2.5x、1.8x;目标价相较于现价有32.8%涨幅,首次覆盖给予“审慎增持”评级,建议投资者关注。
行业景气:锂资源供给偏紧,一体化企业受益。全球动力电池及储能电池行业景气,锂盐需求向上但供给受制于锂资源开采。我们根据动力电池、储能电池、消费电子电池、传统工业用锂测算下游需求;根据全球主要76 处锂资源投产计划、爬坡节奏、产能利用率测算锂资源开采量。2022-2024 年全球锂资源规划产能大幅增长,但释放节奏不确定、爬坡周期长;预计今明两年锂资源供需平衡;锂矿及锂盐价格相对坚挺;锂资源+锂盐一体化企业持续受益。
资源优势兑现盈利:锂资源+锂盐产能一体化布局,尽享选矿端、冶炼端利润。
1)锂资源100%低成本自给:泰利森-格林布什矿场储量大、品位高、成本低,2022Q2 6%品位锂精矿单位成本(含权益金)仅618 澳元/吨,折合低于2.4 万元/吨LCE;目前其化学级锂精矿年产能148 万吨,2022Q2 产量约30 万吨。天齐有效掌握格林布什采矿权,收入并表,并包销50%化学级锂精矿,锂资源100%低成本自给。
2)锂盐产能扩充:截至2021 年末,天齐在四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁生产基地的锂盐产能合计4.48 万吨,其中碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、金属锂名义产能分别为34,500、5,000、4,500、800 吨。2022-2025 年将新增奎纳纳4.8 万吨氢氧化锂、遂宁安居2 万吨碳酸锂、铜梁0.2 万吨金属锂产能;预计2025 年末天齐锂盐总产能11.48 万吨,较2021 年末年化增长26%。
3)毛利率行业领先:得益于锂资源优势,2022H1 天齐毛利率84.1%,其中锂精矿毛利率77.05%、锂盐毛利率87.54%,行业领先。
联营公司:SQM 利润释放,拉升天齐利润。截至2022H1 末,天齐持有SQM 22.16%股权,按权益法入账。SQM 有阿塔卡玛盐湖开采权,目前配套锂盐产能21 万吨,全球第一;其中碳酸锂、氢氧化锂产能各为18 万、3 万吨;规划2024 年分别升至21万、4 万吨。锂盐量价齐升、化肥化工类产品价格走高推动SQM 2022H1 归母净利润同比+949%,天齐确认投资收益23.26 亿元。预计今明两年SQM 利润额维持高位。
财务改善、战略纵深:港股上市,财务杠杆率低,拟发力下游业务。天齐2022 年7月在港上市,净募资130.62 亿港元,还清SQM 并购贷款余额,7 月底资产负债率降至28%,指引后续资产负债率维持在40%以内。此外,天齐港股引入中创新航、LG化学、德方纳米等基石投资者,与下游客户利益绑定。公司与中创新航、北京卫蓝合作,拟发力锂盐下游业务,拓展长期空间。
风险提示:锂价波动,海外锂资源政策风险,公司产能扩充不及预期,订单履约风险等。
投資要點
我們的觀點:“審慎增持”評級,目標價95.42港元。天齊鋰業是全球鋰鹽中上游一體化龍頭。公司鋰資源100%低成本自給,盡享選礦端、冶煉端利潤。經我們測算,今明兩年全球鋰資源供需平衡,鋰精礦及鋰鹽價格有望維持相對高位,助力天齊及聯營公司SQM 利潤釋放。此外,天齊目前財務槓桿低、現金流充足,鋰鹽產能及下游業務佈局有望加速。我們按PE 及PB 估值法給予公司目標價95.42 港元,對應2022-2024 年PE 各爲6.8x、6.0x、5.9x,對應PB 各爲4.1x、2.5x、1.8x;目標價相較於現價有32.8%漲幅,首次覆蓋給予“審慎增持”評級,建議投資者關注。
行業景氣:鋰資源供給偏緊,一體化企業受益。全球動力電池及儲能電池行業景氣,鋰鹽需求向上但供給受制於鋰資源開採。我們根據動力電池、儲能電池、消費電子電池、傳統工業用鋰測算下游需求;根據全球主要76 處鋰資源投產計劃、爬坡節奏、產能利用率測算鋰資源開採量。2022-2024 年全球鋰資源規劃產能大幅增長,但釋放節奏不確定、爬坡週期長;預計今明兩年鋰資源供需平衡;鋰礦及鋰鹽價格相對堅挺;鋰資源+鋰鹽一體化企業持續受益。
資源優勢兌現盈利:鋰資源+鋰鹽產能一體化佈局,盡享選礦端、冶煉端利潤。
1)鋰資源100%低成本自給:泰利森-格林布什礦場儲量大、品位高、成本低,2022Q2 6%品位鋰精礦單位成本(含權益金)僅618 澳元/噸,摺合低於2.4 萬元/噸LCE;目前其化學級鋰精礦年產能148 萬噸,2022Q2 產量約30 萬噸。天齊有效掌握格林布什採礦權,收入並表,幷包銷50%化學級鋰精礦,鋰資源100%低成本自給。
2)鋰鹽產能擴充:截至2021 年末,天齊在四川射洪、江蘇張家港和重慶銅梁生產基地的鋰鹽產能合計4.48 萬噸,其中碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰、金屬鋰名義產能分別爲34,500、5,000、4,500、800 噸。2022-2025 年將新增奎納納4.8 萬噸氫氧化鋰、遂寧安居2 萬噸碳酸鋰、銅梁0.2 萬噸金屬鋰產能;預計2025 年末天齊鋰鹽總產能11.48 萬噸,較2021 年末年化增長26%。
3)毛利率行業領先:得益於鋰資源優勢,2022H1 天齊毛利率84.1%,其中鋰精礦毛利率77.05%、鋰鹽毛利率87.54%,行業領先。
聯營公司:SQM 利潤釋放,拉升天齊利潤。截至2022H1 末,天齊持有SQM 22.16%股權,按權益法入賬。SQM 有阿塔卡瑪鹽湖開採權,目前配套鋰鹽產能21 萬噸,全球第一;其中碳酸鋰、氫氧化鋰產能各爲18 萬、3 萬噸;規劃2024 年分別升至21萬、4 萬噸。鋰鹽量價齊升、化肥化工類產品價格走高推動SQM 2022H1 歸母淨利潤同比+949%,天齊確認投資收益23.26 億元。預計今明兩年SQM 利潤額維持高位。
財務改善、戰略縱深:港股上市,財務槓桿率低,擬發力下游業務。天齊2022 年7月在港上市,淨募資130.62 億港元,還清SQM 併購貸款餘額,7 月底資產負債率降至28%,指引後續資產負債率維持在40%以內。此外,天齊港股引入中創新航、LG化學、德方納米等基石投資者,與下游客戶利益綁定。公司與中創新航、北京衛藍合作,擬發力鋰鹽下游業務,拓展長期空間。
風險提示:鋰價波動,海外鋰資源政策風險,公司產能擴充不及預期,訂單履約風險等。