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中国食品(00506.HK)

国泰君安国际 ·  2022/09/19 00:00  · 研报

  中长期来看,中国的人均饮料消费水平和饮料市场容量仍有十分广阔的提升空间。中国食品(00506HK)获授权于中国19 个省级行政区域内经营可口可乐系列产品,包括汽水、果汁、包装水、能量饮料、即饮茶、咖啡等11 个品类及24 个品牌的产品。公司的销售范围涵盖其经营区域内100%的城市、100%的县城以及60%以上的乡镇,可控业务占比达90%。作为可口可乐系列产品在中国内地的两大装瓶商之一,公司具有坚实的产能布局和分销网络,将充分受益于国内饮料行业的扩张。

  2022 年上半年,在不利的宏观环境下,中国食品的营收仍实现逆风增长。其中,销量同比减少4%,而平均销售单价则同比上升10%,得益于1)出厂提价;2)组合优化,包括产品创新;3)包装结构升级。由此,总营收同比增长6.0%至人民币118.94 亿元。由于主要原材料及包装物采购价格上涨,毛利率承压,同比下降2.7 个百分点至36.2%。公司持续的提质增效举措和上半年对广告及促销开支的因应削减令销售费用率同比节省3.9 个百分点至27.6%。调整后的息税前利润/股东净利分别同比增长20.6%/19.0%至人民币11.26 亿元/人民币4.81 亿元,略超市场预期。

  分品类看:1)汽水销售同比增长4.9%至人民币90.35 亿元,市场份额保持50%以上;主要驱动力包括:「少即是多」(小包装的推广让可口可乐成为大赢家)、「无糖」和「纤维+」系列稳健增长(2022年上半年:同比增长8%,占汽水总销售的10%以上),以及成功推出新品(诸如「星河漫步可乐」、无糖「雪碧」、新口味「AH!HA! 」)。2)果汁销售同比增长21.0%至人民币16.56 亿元,反映了国内对于传统果汁品类以及「美汁源」汽泡果汁产品的需求回升好于预期。3)包装水销售同比下降10.3%至人民币7.49 亿元,因仍处于痛苦的结构升级阶段,市场份额进一步下滑。4)即饮咖啡录得双位数的同比增长,高于行业平均水平,「COSTA」在主要市场保持第二大品牌地位,而即饮茶则更是录得逾倍升幅,反映其产品创新和营销手段收效显著。

  展望未来,我们认为,管理层所指引的2022 年全年营收中单位数增长可期。于公司的经营区域内,终端客户对其主要产品的提价接受度超出市场预期。此外,渠道利润分配机制更为牢固,公司的价盘和动销管理有望得到全面赋能。催化剂包括有利的天气条件下或超预期的旺季销量以及国内疫情防控趋于精准化。盈利层面看,因成本冲击边际钝化,我们预计公司毛利率自2022 年四季度到2023 年有望温和抬升。我们分别上调2022-2024 年每股盈利预测至人民币0.239(+0.026)/0.260(+0.018)/ 0.289(+0.007)元。我们建议投资者适当关注短期的消费场景修复和内需边际反弹情况,亦不妨在中期看好「销售单价-单位成本」所释放的「剪刀差红利」和利润弹性,以及公司在品牌价值/产品创新和治理团队执行能力诸方面的长期竞争优势。结合当前中国食品颇为吸引的估值水平和股息回报率,我们重申「买入」的投资评级。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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