波司登大秀重磅推出，全新秋羽绒拉开旺季销售帷幕。9 月21 日晚，波司登在上海举行轻薄羽绒服大秀，众多明星嘉宾身穿新款轻薄羽绒服莅临现场，放大品牌宣传声量。9 月20 日官宣顶级滑雪冠军谷爱凌为代言人，获得广泛关注，谷爱凌顶级专业实力与波司登创新精神和羽绒服专家定位高度契合，成功演绎“重新定义轻薄羽绒服”概念。10 月末将官宣男代言人以及举办第二场大秀，并在上海南京西路开设全球首家体验店，旺季来临叠加营销端密集发力，为下半年销售奠定有力基础。

　　重新定义轻薄羽绒服，产品创新再次引领行业突破。本季羽绒新品在设计、工艺等方面均取得创新突破，自8 月起轻薄羽绒服新品陆续亮相，包括高端轻暖以及都市优雅系列，价格分别定位在599-999 元以及1299-1599 元，涵盖小香风羽绒服、羽绒夹克等。此次大秀上，再度推出创新款轻薄羽绒服，定价在1000-2000 元，推出卫衣羽绒服、针织羽绒服等新品。新一代轻薄羽绒服采用“五大轻暖科技”，精选高蓬松度优质鹅绒，保暖性能提升70%，面料减轻18%，融合法国马赛绗缝工艺及中国唐朝拼接技术，使产品在外观上耳目一新，还未上市便获得全球十大设计创新金奖。

　　战略转型升级持续推进，多维发力夯实龙头地位。FY23 财年为波司登新三年计划的第二年，公司在营销以及渠道上持续发力，实现持续稳健的业绩增长目标。渠道方面继续优化线下渠道结构，关小店以及低效经销门店，预计新开直营/加盟优质大面积门店100/300 家，增加对低线城市的覆盖面，并给予优秀经销商更多装修、返点支持，10 月预计首家南京西路体验店正式开业，全面优化用户体验，以高质量门店拉动业绩增长。线上布局多平台发展，成立抖音独立事业部，在传统平台流量饱和下积极开拓第二增长曲线，4-8 月抖音同比翻倍增长。运营方面继续优化内部管理效率，加强数字化建设及全渠道商品一体化管理，在保证品牌创新和营销力度的基础上加强费用管控，开源节流，预计在品牌投入、店铺租金、装修和人力成本模块费用都会有所下降。

　　旧股配售厘清持股结构，股价回调已具备高性价比。9 月1 日波司登曾发布公告，控股股东盈新国际以每股3.94 港元的价格出售2.3 亿股，用于赎回伊藤忠所持优先股及支付优先股股息，出售后盈新国际持股比例下调2.1pct 至33.2%。受旧股出售影响股价有所波动，我们认为，此次事件主要系公司与伊藤忠合作到期后，双方达成共识不再以优先股的方式合作，为厘清股权关系而进行赎回优先股，年内完成此次赎回交易后，高德康家族信托将持有盈新100%的股份。此次事件不会对经营层面产生实质影响，公司基本面持续向上，新品发布节奏顺畅，叠加旺季来临前营销推广，预计全年业绩增长依然有较强的确定性，当前股价回调后，估值已经具备较高性价比。

　　公司为羽绒服行业领军企业，以其深厚的行业积淀与高效的组织变革能力，从产品、营销、渠道、运营等全方面拓宽护城河，维持“买入”评级。公司主业基本盘稳固，在羽绒服领域建立了较强的消费者认知，多业务条线齐头并进，户外冰雪赛道有望在中长期贡献增量。维持22-24 年盈利预测，预计归母净利润分别为25/30/35 亿元，对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品表现不及预期；渠道库存风险；市场竞争加剧风险；疫情影响消费恢复不及预期。