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贵州茅台(600519):从渠道进化视角 再看价值王者

德邦证券 ·  {{timeTz}}

  贵州茅台:白酒龙头穿越周期,布局产能稳健增长。茅台酒先后五次上榜全国评酒会,是国内实至名归的名酒品牌。茅台酒超高端价位段需求具有较强的韧性,商务宴请、礼赠等消费场景对于价格的敏感度较低,我们积极看好茅台酒在扩产的背景下继续实现量价齐升。

  中华片区将贡献未来增量,2025 年满负荷释放产能。在老厂区和中华片区分别新建产能22700 吨和13952 吨,累计新增产能36652 吨。目前公司扩产项目 已经全部落地,短期内将不再继续扩建。茅台酒基酒将在2025 年实现满负荷产能释放,基酒产能将达到5.6 万吨,对应可投放市场的茅台酒4.5 万吨。

  营销体制改革:以新电商平台为抓手,实现量价再平衡。2022 年,在丁雄军董事长的主导下,“i 茅台电商”平台正式推出,并率先上线珍品茅台、生肖虎茅、茅台1935 等新品,预计i 茅台电商平台将成为茅台提升直营比例占比、茅台新品投放、营销体系改革的重要抓手和载体。从2022 年来看,截止7.7,i 茅台电商平台实现营收46 亿,全年维度看将成为茅台实现稳定增长的助推器。在五合营销法和五线发展理论的指引下,茅台酒继续从供给端着手,梳理茅台量价的再平衡,进而实现茅台酒回归到消费者的餐桌上。

  中期围绕未开发区域继续做增量,冲击集团2000 亿营收目标。随着国家宏观层面稳增长政策的持续发力,高端商务活动或迎来较强复苏,我们坚定看好茅台高端酒的价值标杆。在中期产能布局方面,茅台未来会围绕未开发的7 平方公里积极做增量,未来茅台增量配额或继续通过直营渠道、i茅台电商渠道、珍品等高价酒等方式增厚业绩。远期看,在习酒剥离出茅台集团的背景下,茅台或提高十四五期间的增长任务,实现高质量达成2000 亿的茅台集团营收目标。

  从渠道改革视角再看价值王者,首次覆盖,给予“买入”评级。目前茅台业绩稳定增长的工具较多,新一届领导班子从年轻化、营销改革、公司治理等多个维度来实现茅台又好又快发展,预计2022-2024 年实现营收1279.8/1509.5/1730.3 亿元,实现归母净利润624.5/742.2/859.5 亿元,对应PE 水平37.4/31.5/27.2X。

  考虑到茅台酒扩产在即、渠道改革或好于预期,以及公司享受高端白酒增长确定性溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:高端白酒竞争加剧;渠道改革不及预期;渠道动销不及预期

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。