公司公告2022 年中报：1）业绩表现：上半年营收75.1 亿元，同比+22.8%；归母净利润1.59 亿元，同比-70.8%；扣非归母净利润1.52 亿元，同比-72.7%。

　　Q2 营收40.3 亿，同比+32.8%；归母净利润1.34 亿，同比-33.4%；扣非归母净利润1.26 亿，同比-41.4%。2）利润率：上半年毛利率8.6%，同比-6.4pts；归母净利率2.1%，同比-6.8pts；扣非归母净利率2.0%，同比-7.1pts。Q2 毛利率10.9%，同比-7.0pts；归母净利率3.3%，同比-10.4pts；扣非归母净利率3.1%，同比-10.4pts。3）运价：二季度VLCC-TCE 均值约-2978 美元/天，同比-205%；苏伊士型、阿芙拉型油轮TCE 均值3.09、4.64 万美元/天，同比+496%、+507%。

　　Q2 外贸成品油盈利弥补外贸原油亏损，内贸盈利有所下滑。1）运量：Q2 油轮运输量4341.2 万吨，同比+4.9%、环比-5.1%；运输周转量1186.1 亿吨海里，同比-6.7%、环比-19.6%。2）收入毛利构成：Q2 内贸、外贸、LNG 运输营收约14.1、23.2、3.1 亿，同比+0.9%、+74.0%、+2.1%；毛利率22.6%、-1.5%、52.8%，同比-10.3、+4.0、+1.5pts；毛利润3.2、-0.4、1.7 亿，同比-30.7%、减亏0.4 亿、+5.0%。3）外贸油运：Q2 外贸原油营收15.8 亿，同比+73%；毛利率-8.6%，同比-3.4pts。外贸成品油、油品船舶租赁营收5.3、2.1 亿，同比+112%、+24%；毛利率27.5%、-21.8%，同比+37.1、-20.8pts。外贸成品油收入、毛利显著提升。公司通过不同区域市场、不同船型之间的灵活调节，提升整体船队收益。上半年大西洋区域货载营运天占比同比+4.9pts，同时3 艘船内贸转外贸、1 艘船从成品油运输（白油）调整为黑油运输。4）内贸油运：Q2 内贸原油营收7.2 亿，同比-7%；毛利率27.9%，同比-11pts；内贸成品油营收6.7 亿，同比+12%；毛利率18.3%，同比-6.8pts。5）LNG 运输：Q2 外贸LNG 运输营收3.1 亿，同比+2.1%；毛利率52.8%，同比+1.5pts。

　　展望下半年：1）VLCC，7 月以来受益于原油出口发货量提升、原油价差套利带来长运距货盘增加、燃油成本端改善等因素，VLCC-TCE 指数明显上涨。我们预计增量供给明确受限的背景下，运价随需求侧边际变化震荡波动。短期关注美湾出货节奏、旺季+能源紧缺预期下的运需变化，以及伊朗解除制裁事件进展；中长期复苏的持续性与弹性需观察拆船量等供给侧出清指标。2）中小原油轮，直接受益于俄油制裁带来的贸易路径重构，欧洲寻求中东、美湾等进口来源替代拉长运距、吨海里需求提升，运价相对景气。3）成品油轮，此前受益于：a）欧美出行复苏推动成品油进口需求显著增长，b）裂解差价上涨带来跨区域跨油品套利贸易；c）欧洲成品油进口来源替代、运距拉长等因素；LR、MR 运价显著上涨。近期因欧美成品油消费边际减弱、炼厂检修等影响，运价有所回落。后续关注冬季采暖用油需求变化，以及明年初制裁落地后贸易路径转换对于成品油轮吨海里的实际提升幅度。

　　投资建议：1）盈利预测，基于明后年油运长周期复苏预期，我们维持2022 年归母净利预测为14.4 亿，上调2023-24 年预测至36.5、49.4 亿（原预测25.4、41.6 亿），对应三年EPS 为0.30、0.77、1.04 元，对应当前PE 为46、18、13倍。2）参考15-16 年油运景气周期，给予公司2024 年2 倍PB 估值，对应目标价16.0 元，预期较现价15%空间，维持“推荐”评级。

　　风险提示：疫情影响超出预期，拆船不及预期，原油贸易吨海里需求下降等。