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中远海能(600026):Q2净利润环比翻倍 继续推荐油运龙头

中信证券 ·  2022/09/05 00:00  · 研报

2022Q2 公司净利润环比Q1 翻倍,局部疫情背景下人工成本增加及疫情补贴提升推动管理费用上升。VLCC 市场近期改善明显,8 月19 日当周VLCC 平均日收益环比前一周增长91%。2022H1 外贸原油和成品油业务营收分别同比增长50.2%和70.7%。公司减少传统运力投放力度,利用内外贸兼营船舶进行运力调整,提升整体船队收益。燃油及人工成本推动成本增长,下半年公司成本端有望得到优化。VLCC 在手订单占比持续下降,持续去库累积补库动能,期待伊核协议落地优化油运供需。建议关注补库存周期拐点临近和地缘政治事件对运距和拆船量的影响,期待外贸油运业绩新一轮周期弹性的释放,维持“买入”评级。

Q2 净利润环比Q1 增长106%,人工成本增加推动管理费用上升,VLCC 市场近期改善明显。2022H1 公司营收、净利润同比增长22.8%、-53.9%至75.1 亿元和3.3 亿元,其中Q2 营收、净利润同比增长32.8%、-27.7%至40.4 亿元和2.2 亿元,净利润环比Q1 增长106.0%,我们判断主要受“俄乌冲突”影响下,西方国家对俄罗斯实行能源制裁,改变国际石油贸易格局,国际原油及成品油运输需求回暖。Q2 管理费用同比增长61.6%至3.2 亿元,管理费用增量为费用增量的主要来源,料主要来自于疫情背景下人工成本增加以及疫情补贴提升所致。VLCC 市场近期改善明显,随着美湾原油出口增加,大西洋市场表现活跃,吸引运力西移的同时导致东向运力收紧,8 月15~8 月19 日VLCC 平均日收益环比增长91%至44601 美元/天,其中TD3C(中东-中国)平均日收益环比增长100%至51256 美元/天。未来若伊核协议落地有望导致油运供需优化与补库拐点形成共振,预计届时VLCC 运价将迎来跳涨阶段,油运将迎来以年为单位的周期行情。

外贸原油&成品油业务双双增长,公司减少传统运力投放力度,利用内外贸兼营船舶进行运力调整,提升整体船队收益。2022H1 公司外贸油轮营收同比增长45%至39.4 亿元,其中外贸原油及外贸成品油分别同比增长50.2%、70.7%至28.0 亿元和7.8 亿元。在VLCC 市场上半年整体低迷情况下,公司减少传统运力投放力度,捕捉市场机会,大西洋区域货载运营天数同比增长5.9%。同时公司利用内外贸兼营船舶进行运力调整,将3 艘船舶从内贸转为外贸经营,提升整体船队收益。在船队优化上,上半年公司结束6 艘VLCC 租入,同时卖出1艘老旧Suezmax 型油轮,并接入1 艘LNG 双燃料VLCC 以及1 艘MR。

Q2 主营业务成本增幅高于收入11.3pcts,燃油及人工成本推动成本增长,下半年公司成本端有望得到优化。上半年主营业务成本同比增长32.1%,其中Q2主营业务成本同比增长44.1%,高于收入11.3pcts。上半年燃料费增长62.9%至23.6 亿元,船员费增长33.4%至11.0 亿元,船舶租费增长89.7%至8.5 亿元,我们判断主要来自于能源价格的上涨;人工成本增加;油品运输需求上升推动租船需求增长,带动租船价格上升等因素。2022H1 财务费用同比下降9.6%至3.7 亿元,料主要受美元兑人民币汇率上升导致汇兑收益增加影响。下半年公司将全力深挖降本增效潜力,科学实施远期锁油和现货采购并做好常态化燃油消耗精益管理,成本端有望得到优化。

VLCC 在手订单占比持续下降,持续去库累积补库动能,期待伊核协议落地优化油运供需。供给端上,截至2022 年7 月VLCC 新船订单仍然为零,同时VLCC在手订单占比由2022 年1 月的7.7%下降至4.8%。当前在手订单占比已无法满足20 岁以上VLCC 老旧船舶替换需求。需求端上,根据EIA 数据,当前美国原油库存(含SPR)已下降至2003 年水平,持续去库累计补库动能。此外,天然气价格保持高位或推动部分欧洲国家增加原油储备渡过冬季,带动部分油运 需求增加。同时伊核协议持续推进,若伊核协议达成,黑市带来的高运价将消失,老旧油轮的收益或将无法覆盖运营成本,叠加新的环保公约临近,老旧油轮改装难度大,性价比低,有望加速部分老旧油轮退出。在船厂船台排期至2024年,新船造价逐渐上行导致新船订单停滞的背景下,油运供需结构有望得到改善。

风险因素:伊核协议谈判失败;老旧船拆解量不及预期;原油价格持续维持高位;原油消费需求下降超预期;船厂产能大幅扩张;全球疫情控制不及预期。

盈利预测、估值与评级:2022Q2 公司净利润环比Q1 翻倍,局部疫情背景下人工成本增加及疫情补贴提升推动管理费用上升。VLCC 市场近期改善明显,8 月19 日当周VLCC 平均日收益环比前一周增长91%。2022H1 外贸原油和成品油业务营收分别同比增长50.2%和70.7%。公司减少传统运力投放力度,利用内外贸兼营船舶进行运力调整,提升整体船队收益。燃油及人工成本推动成本增长,下半年公司成本端有望得到优化。VLCC 在手订单占比持续下降,2022 年7 月在手订单占比下降至4.8%,持续去库累积补库动能,期待伊核协议落地优化油运供需。建议关注补库存周期拐点临近和地缘政治事件对运距和拆船量的影响,期待外贸油运业绩新一轮周期弹性的释放。根据中报业绩,我们调整2022年~2024 年公司净利润预测为14/42/56 亿元(原预测为12/28/43 亿元),对应EPS 预测为0.28/0.87/1.18 元(原预测为0.26/0.58/0.90 元),继续推荐,维持“买入”评级。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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