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中远海能(600026):盈利环比改善 中小型船表现亮眼

华泰证券 ·  2022/09/01 00:00  · 研报

VLCC 市场逐步改善,中小型原油轮和成品油轮持续景气中远海能发布中期业绩:1H22 归母净利1.6 亿元,同比下滑70.8%,符合业绩预告,净利下滑主因VLCC 市场低迷。今年以来,俄乌冲突给全球石油贸易带来结构性变化,导致不同船型运价出现差异。整体,上半年中小型原油和成品油轮运价大幅跳涨,VLCC 亏幅收窄。油运受油价、地缘政治等因素影响,短期运价存在较大波动性。中长期看,我们认为油运已走出低迷,盈利将持续改善。我们下调22 年净利预测至14.5 亿元,以反映上半年业绩拖累(前值27.8 亿元);维持23/24 净利44.9 亿/56.4 亿元。基于2.6x/1.0x22-23 年PB 均值(BVPS 均值6.77 元),上调A/H 目标价至17.6 元/7.7港币(对应公司A/H 股历史三年PB 均值加5 个标准差,估值溢价主因行业景气度上行,盈利有望提升;目标价前值7.6 元/4.6 港币),维持“买入”。

盈利环比改善,中小型船运价涨幅显著

2Q22,公司实现净利1.3 亿元,环比大幅改善(1Q22 净利2,503 万元),主因俄乌冲突导致美湾、西非出口至欧洲货盘大幅增加,推升中小型原油轮船运价(Suezmax/Aframax 船)。成品油轮方面,欧美成品油消费逐步复苏,叠加欧洲减少俄罗斯成品油进口,而转向第三国购买,推升贸易活跃度,运价上涨(MR 船)。上半年,VLCC/Suezmax/Aframax/MR 船型运价均值同比上涨183%/906%/664%/226%(上年同期低基数)。整体,1H22 公司外贸原油业务亏损4.1 亿元(主因VLCC 亏损)、外贸成品油业务实现毛利润9,020 万元。

内贸油品运输和LNG 贡献稳定收益

公司内贸油品业务盈利稳健,主要通过与多家核心客户签订COA 合同,锁定90%以上基础货源。截至2022 年6 月,公司在内贸原油运输市场份额达到57%。上半年,公司内贸油运业务实现毛利润7.3 亿元。LNG 运输方面,公司共计参与投资49 艘LNG 船,均签署长期期租合同,实现稳定的船舶租金和投资收益。上半年LNG 运输业务贡献归母净利3.8 亿元。

VLCC 运价呈现触底回升趋势,2023-2024 年景气度向好截至2022 年6 月,公司共计运营109 艘原油轮和52 艘成品油轮。其中,VLCC油轮54 艘(49 艘自有+5 艘租入),对公司的盈利影响直接。2020-2021年VLCC 市场深度低迷,导致公司原油轮业务亏损。我们认为伴随原油轮供给逐步收紧,全球石油产量回升和补库存需求,2023-2024 年VLCC 运价有望大幅回升,推动公司盈利增长。

风险提示:1)运价增长低于预期;2)原油需求低于预期;3)地缘政治风险;4)自然灾害。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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