2022Q2 微博广告收入下降，经营利润率环比提升。微博2022Q2 营收为4.5 亿美元、同比下降22%，按去年同期汇率同比下降19%。其中，广告营收3.9 亿美元、同比下降23%，主要由于整体广告需求端期内承压。增值服务0.65 亿美元，同比下降10%，主要由于会员和游戏收入下降。

2022Q2 毛利率为78.8%、去年同期为83.9%，销售、研发以及行政费用同比下降13%至2.5 亿美元。主要由于渠道投入优化带来销售费用同比下降25%。Non-GAAP 营业利润率32%、环比Q1 的29%有所提升，non-GAAP 归母净利率24.4%、上年同期为31.8%。

加强产品运营，提升获客质量。6 月微博MAU 达5.82 亿，同比增加1600 万、环比持平，其中95%为移动端用户。DAU 达2.52 亿，同比增加700 万、环比持平。

微博注重控制获客成本、更加聚焦用户频次和粘性的提升。1）渠道方面，Q2 继续执行渠道ROI 优化策略，渠道单位获客成本同比下降约1/3。2）社交活跃方面，微博进一步加强产品的社交属性，关系流在流量环比保证稳定增长的同时、互动效率提升超过10%。3）完善社区产品机制，6 月平台上线独立的社区消费入口，6 月相比上季度社区的用户规模、发帖人数和发帖量继续保持两位数增长。

4）内容生态方面，聚焦游戏、体育等垂直领域，账号及流量较去年10 月实现两位数增幅。此外，视频号开通规模和播放量继续提升，6 月视频播放量较去年12月提升两位数。

广告需求承压，尚待修复。2022Q2 微博非阿里广告收入为3.6 亿美元、同比下降22%，主要受广告主需求影响。从广告主行业看，Q2 电商和日化美妆行业广告投放需求削减。汽车也受到行业性影响，但新能源车受支持性政策推动实现逐步恢复。游戏行业Q2 仍保持同比快速增长。

展望Q3，预计广告主需求恢复仍然承压，但部分行业已有回暖趋势。其中，电商和日化美妆行业客户投放的意愿仍趋保守，广告预算全面恢复仍需时间。汽车和奢侈品行业广告预算在Q3 有回暖趋势，7-8 月两个行业收入较Q2 同期增长明显。游戏行业，微博在游戏领域的持续投入取得一定效果，在版号尚未完全恢复的情况下保持了份额。

全年收入依旧承压，推进降本增效。收入端，我们预计下半年环比上半年或有所提升。利润端，微博下半年将继续推进降本增效，把资源集中投入在可提效的渠道、合作伙伴及重点内容领域方面。我们预计利润率水平或将保持环比稳定。

投资建议：我们预计微博2022-2024 年收入分别为19.4/21.2/22.7 亿美元，non-GAAP 净利约5.2/5.8/6.4 亿美元。我们给予微博港股（9898.HK）目标价173 港元、美股（WB.O）目标价22 美元，对应9x 2023e P/E，维持“增持”评级。

风险提示：广告主需求或弱于预期，流量平台广告竞争或超预期。