中远海能发布半年度业绩公告，基本落于业绩预告的上轨。公司2022 年上半年实现营收75.1 亿元，同比增长22.9%；实现归母净利润1.59 亿元，同比下降70.8%。其中Q2 实现营收40.4 亿元，同比增长32.8%；实现归母净利润1.34亿元，同比下降33.4%。

外贸油运方面：1）中小油轮景气先行，上半年贡献可观业绩。俄乌冲突引发全球能源贸易格局改变，欧洲转向从每美洲、地中海等地进口石油，而俄罗斯原油供应转向亚洲，整体运距拉长带动阿芙拉与苏伊士型油轮市场景气上行。同时，因欧洲炼化产能下行以及成品油库存较低等原因，成品油市场也表现较优。2）上半年VLCC 市场呈现供过于求现象，运价整体表现较弱。

由于运力过剩及燃油价格高企，上半年 TD3C 航线平均日收益仅为-9334 美元/天。22 H1 公司外贸油轮船队实现收入 39.45 亿元，同比+45.0%；运输毛利为-4.31 亿元；毛利率-10.9%。其中外贸成品油实现毛利0.9 亿元，毛利率为11%。

内贸油运及LNG 业务整体业绩较为稳定。海洋油、管道油及中转油运输全年相对较为稳定，22H1 公司内贸油运实现收入29.54 亿元，同比增加6.6%；运输毛利人民币7.2 亿元，毛利率24.2%。LNG 业务方面，欧洲地区对LNG需求激增，支撑了贸易整体增长，2022H1 全球签署超过 25 份LNG 供应和采购协议（SPA）。上半年公司参与投资的LNG 船舶艘数已达到 49 艘，LNG 运输板块贡献归母净利润3.8 亿元，同比增加0.41 亿元。

能源供应链重构提振油运需求，中长期供给侧优化支撑景气周期。需求方面：

1）成品油：由于欧盟仍然采取较为严格的制裁措施，欧洲地区将被迫寻找美国及中东地区作为替代出口国，成品油轮运距拉长，预计成品油运价将高位维持。2）原油：欧佩克增产预期、伊朗石油解禁预期以及复工复产加速背景下国内补库需求有望逐步提振原油运输需求。近期 VLCC 运价出现明显边际改善，VLCCTD3C-TCE 已经达到近4 万美元/天。供给方面：在手订单运力占比持续低迷，潜在的老船拆解预期以及船厂有限的产能将长期限制油运行业供给，油轮供应的缓慢增长可能会至少持续到 2025 年。

投资建议：国内经济复苏以及全球油运贸易运距拉长使得原油油轮市场需求弹性较强，叠加长期供给限制，未来三年油运行业景气程度或超预期。公司作为国内油运龙头，各种油轮船型全覆盖，盈利弹性较大。预计未来两年公司盈利情况将得到全面改善。基于当前VLCC 运价快速上行及伊朗石油解禁预期，我们预计 22-24 年公司实现归母净利润14.7/43.6/48.5 亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：美国、中东原油出口不及预期，新冠疫情扩散超预期，业绩测算风险。