2022 年上半年，公司实现营收94.1 亿元，同比+9.3%；实现净利润3.5 亿元，同比-62.0%，收入增长主要由精密结构件及光学产品贡献；净利润承压主要系下游需求疲弱及手机光学行业降规降配所致。展望未来，短期看，预计光学镜头阶段承压，公司玻塑混合项目持续推进，光学模组由中低端切入中高端市场，马达业务持续成长；长期看，公司基于手机逐步布局车载光学/声学以及 AR/VR业务，或贡献后续成长动能，我们预计2022-2024 年EPS 为0.71/0.81/0.93元，下调至“增持”评级。

2022 年上半年，公司实现营收94.1 亿元，同比+9.3%；实现净利润3.5 亿元，同比-62.0%。公司收入增长主要由精密结构件及光学产品贡献；净利润承压主要系下游需求疲弱及手机光学行业降规降配所致，此外汇兑亏损0.47 亿元亦有负面影响。单季度来看，Q2 公司实现营业收入45.2 亿元，同比+4.6%；实现净利润1.45 亿元，同比-62.8%；毛利率为18.3%，同比-6.7pcts。毛利率方面，2022 年上半年公司毛利率为18.9%，同比-9.2pcts，主要系手机光学行业降规降配背景下竞争加剧带来的ASP 下滑以及北美客户淡季影响。费用端看，2022年上半年公司研发/管理/销售费用率分别同比-2.65/+0.2/+0.56pct 至7.73%/4.79% /2.23%。其中，研发费用率降低主要系公司减少了对部分传统业务的投入，我们预计后续公司将更加针对性在车载、VR/AR 等领域加大研发投入；管理费用率提升主要系公司股权激励等费用增加；销售费用率提升主要系公司加大汽车等领域的销售推广力度所致。

光学板块：受塑胶镜头及模组出货拉动，2022 年上半年公司光学业务营收同比+24.7%至18.5 亿元；然由于镜头及模组价格下跌叠加存货减值，二季度公司光学板块毛利率仅-4.8%。2022 年上半年，公司光学业务实现营收18.5 亿元（同比+24.7%）。其中，22Q1/Q2 分别实现收入9.2/9.3 亿元，分别同比+32.9%/+14.9%，公司营收增长主要系塑胶镜头及光学模组业务出货量增长所致，其中塑胶镜头第二季度出货量环比+15%，模组第二季度出货量同比+116.6%。（1）镜头方面，手机端看，上半年因手机光学降规降配导致需求疲弱、价格承压，一定程度上影响公司毛利率。公司持续优化内部运营管控，推进海内外安卓端中高端光学项目进展。目前公司正与多个手机客户推进玻塑混合镜头方案，1G5P 和1G6P 镜头持续出货交付；车载端看，公司产品研发及客户导入较为顺利，在半年报业绩说明会上公司预计今年车载镜头将有2~3 个定点项目。后续公司将进一步推进WLG 玻璃镜片在车载、AR/VR、 半导体生产及检测等领域的应用，使光学镜头业务更加多元化。（2）模组方面，目前公司高端模组已开始出货，同时VCM 产线已经开始运转，为客户小批量验证出货。毛利率方面，据公司半年报业绩交流会，2022Q2 光学板块毛利率降至-4.8%，环比/同比下降8.3/26.8pcts，公司表示，库存减值对毛利率的影响达15 个百分点。目前公司正着手降低库存水位，但考虑到今年安卓端需求疲弱，我们预计后续塑胶镜头价格或仍有下降趋势，下半年公司光学业务或持续承压。

声学业务：安卓端需求疲弱拖累业绩，2022H1/2022Q2 营收分别同比+1%/-6.4%。2022 年上半年，公司声学业务在海外客户端的份额稳中有升，实现营收41.4 亿元（同比+1%），其中22Q1/Q2 分别实现收入22.3/19.1 亿元，分别同比+8.8%/-6.4%，第二季度营收承压主要系安卓端手机市场需求疲软所致。毛利率方面，上半年公司声学业务毛利率为27.1%（同比-5.9pcts），其中第二季度毛利率为27.7%（同比-0.7pct，环比+1.1pcts）。上半年，公司持续优化产品线管理，通过数字化改造以及项目制闭环管理，持续降本增效。手机声学方面，公司在保持中高端市场地位的同时，通过推出更具性价比的产品提升在中 低阶手机市场份额。目前公司独有的SLS 超线性扬声器已全面覆盖安卓市场；独创的NLC 低频算法顺利推广应用，“软件+硬件”及声音调试一体化的解决方案获安卓客户认可。车载声学方面，公司已获得包括整体声学解决方案、局部扬声器和调音等多个定点项目，客户覆盖传统车企、新势力及海外中高端汽车品牌等多类客户，公司预计下半年有望获得更多定点。我们认为，在智能手机需求承压背景下，公司积极拓展车载声学，项目定点类型多样，客户结构覆盖全面，后续有望为公司声学板块贡献中长期成长动能。

风险因素：疫情致下游需求波动，汇率波动，行业竞争加剧，光学业务收入不及预期等风险。

盈利预测、估值与评级：公司为世界领先的电声器件供应商，立足客户优势扩展无线射频结构件及振动马达等业务，并积极向光学方向延伸。由于2022H1国内外疫情反复导致消费电子需求承压，我们下调公司2022/2023/2024 年EPS预测至0.85/0.95/1.09 港元（原预测为1.43/1.57/1.71 港元），考虑公司在消费电子声学+结构件+光学的多品类扩张并参考公司近三年平均PETTM 22x，给予2022 年20 倍PE，对应目标价17 港元，下调至“增持”评级。