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信达生物(1801.HK):管理层预计2022年下半年收入趋势更好

22年上半年收入同比增长15%至22亿人民币,其中产品销售收入为20亿人民币(同比增长10%)

随着销售队伍重组完成和生产效率提升,管理层预计未来毛利率和经营费用率将回升向好趋势

我们维持信达生物为增持评级,基于分类加总估值法的目标价下调至70港元。公司多项研发催化剂和优秀的BD能力有望带来估值重估上半年收入稳健增长;22年下半年费率有望改善22年上半年总体收入增长贡献主要来自三款生物类似药(同比增长70%) , 抵消了达伯舒销售疲软的影响( 约10亿人民币, 同比下降25%)。达伯舒在22年上半年销售疲软,主要是受到医保目录的降价影响,同时也受疫情、销售队伍架构调整和市场竞争加剧的影响,但被达伯舒销量增长所部分抵消。毛利率下降约10个百分点至78.9%,主要是由于达伯舒降价和收入结构变化所致(生物类似药和新引进的合作产品毛利率较低)。但公司认为随着生产效率的进一步提升,毛利率将回升向好趋势。销售费用率上升10个百分点至68.5%,主要由于更多商业推广以及销售队伍扩充(销售队伍同比增加约600人至2,745人)。公司表示销售队伍重组已经完成,目前新设有IO、VEGF、TKI、血液、GBU、非肿瘤六大BU。公司认为新的BU架构能够更加有效推动新品上市和实现最大商业化价值。由于较高的研发和销售费用,公司在2022年上半年依然录得净亏损(净亏损约人民币11亿元,相较21年上半年则为净亏损7亿元人民币)。

2022年多项催化剂值得期待

2022年下半年关键的监管和临床催化剂包括:1)达伯舒补充适应症批准,用于治疗EGFR表达阳性的非鳞状非小细胞肺癌; 2)Retsevmo(RET抑制剂)国内上市申请批准,用于治疗非小细胞肺癌/髓样甲状腺癌/甲状腺癌;3)希再择(ramucirumab):补充适应症批准,用于治疗二线肝癌;4)4个分子的PoC数据的读出,包括IBI-110(抗LAG3)的数据更新,IBI-939(抗TIGIT)用于治疗非小细胞肺癌,IBI-322(CD47/PDL1)用于治疗淋巴瘤,IBI-302(VEGF/C)用于治疗湿性黄斑变性。

基于分类加总估值法的目标价下调至70港元,维持增持评级我们将22/23财年的销售预测分别下调3%/3%,同时我们预计由于毛利率面临压力,全年净亏损或高于我们原有预测(22/23年净亏损分别从20亿元人民币/5亿元人民币上调至26亿元/13亿元人民币)。同时,我们将基于分类加总估值法的目标价从90港元下调至70港元以反映盈利预测调整和管线估值更新(例如:由于CD47同类在研管线的近期临床研究受挫,我们下调了公司CD47的估值)。我们维持对公司的增持评级,我们认为公司或已度过低谷(例如:PD-1销售疲弱和销售重组),并预计22年下半年有望迎来全球M&A/BD复苏(例如:赛诺菲支付约29%溢价对信达进行股权投资)有望进一步驱动创新药板块的情绪修复和创新药龙头的估值重估。投资风险:临床延迟/失败、销售不及预期、监管风险、国谈降价风险。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。