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公司于8 月25 日晚发布2022 中报，2022 上半年公司实现营收22.4 亿元，同比增长15.3%；期内亏损总额9.5 亿元（国际财务报告准则）或10.85 亿元（非国际财务报告准则）。

点评

财务稳健，账上现金充足

公司2022 上半年实现产品收入20.4 亿元，同比增长10.0%；产品销售毛利率78.6%，较去年同期降低11.2 个百分点，毛利率下降的主要原因是：①信迪利单抗新适应症进入医保后价格下降62%；②新产品上市初期以及毛利率较低的生物类似药产品贡献比例增加；③少量合作产品财务处理。公司将继续通过持续优化工艺降低成本，后续内部产品毛利率有望提升。上半年，公司研发开支10.8 亿元，同比增长22.5%。截至2022 年8 月，账上现金15 亿美元，充足的现金流足以支持多年发展。

销售效率提升，商业化体系逐步成熟

公司2022 上半年销售及市场开支13.6 亿元，占产品66.7%，环比下降2.7 个百分点。公司销售人数从2021 年底的2768 人微降至2745 人，较2021 年上半年的2117 人有明显增加，上半年人员微调优化。报告期内公司进一步升级商业化架构，建立6 个业务单位（BU）提升销售效率，6 个BU 分别为免疫肿瘤、VEGF、血液肿瘤、广阔市场、TKI 和非肿瘤。随着公司已在商业化二阶段建立良好的业务模式和营销体系，预计公司的销售费用率有望在下半年继续下降。

多项适应症获批，产品布局进一步提升

核心产品达伯舒（信迪利单抗）上半年获批两项新适应症，包括一线食管鳞癌（ESCC）和一线胃或胃食管交界处腺癌（GC），目前已成为国内首款涵盖非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）、鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）、肝癌（HCC）、食管鳞癌（ESCC）和胃或胃食管交界处腺癌（GC）共5 项大适应症的PD-1 抑制剂。除此之外，达攸同（贝伐珠单抗类似药）、达伯坦（佩米替尼片）、苏立信（阿达木单抗类似药）和Cyramza（雷莫西尤单抗）均在上半年获批新适应症；达伯坦（佩米替尼片）经香港批准新适应症；Bevagen

（贝伐珠单抗类似药）经印尼药监局（BPOM）获批新适应症。

临床开发进展喜人，产品梯队建设完善

OXM3（GLP-1/GCGR）在II 期研究中取得良好进展，不仅在2 型糖尿病和肥胖症中表现出良好安全性，同时患者减重和降血糖效果明显且兼具多重代谢获益。除此之外，IBI-188（CD47）、IBI-110（LAG-3）和IBI-919（TIGIT）均读出积极POC 数据。除I/II 期临床研究外，赛普替尼（RET）、托莱西单抗注射液（PCSK-9）、伊基仑赛注射液（BCMA-CART）和奥雷巴替尼均已向NMPA 提交上市申请，随着产品获批有望进一步扩充公司商业化布局。

加深与跨国制药企业战略合作，国际化坚定推进跨国药企多次与信达生物战略合作，体现对公司研发、生产和商业化平台型能力的高度认可，也体现信达生物国际化战略坚定推进。信达生物和礼来制药自从2015 年来建立了长期战略合作伙伴关系，七年实现五次战略合作，横跨不同治疗领域和研发阶段，持续拓展业务合作深度广度。今年上半年，新增VEGFR2、RET 抑制剂合作，及潜在二代BTK 抑制剂合作。上半年，信达生物与赛诺菲达成战略合作，涉及1 个临床后期产及早期产品以及3 亿欧元溢价20%股权投资及额外3 亿欧元潜在溢价股权投资。

盈利预测与投资评级

预计2022-2024 年，公司收入分别为48.5 亿元、66.5 亿元、107.6 亿元。预计2025 年实现盈亏平衡。考虑到，信达生物已拥有7 个商业化产品及优秀的商业化团队，并预计未来两年拓展至超过12 个商业化产品，同时具备一流的临床队伍，运营29 条临床管线，基于信达国清院研发平台构建超80 个BIC/FIC 临床前项目。同时考虑到，信达拥有专业的初具规模的国际化团队布局，公司实力也得到多家MNC 认可并达成战略合作。

我们采用DCF 估值，公司合理市值为1013 亿港元，对应目标价72.77 港元。公司在临床、研发、商业化方面具备综合优势及长远的战略布局，且已逐步进入国际化阶段，维持买入评级。

风险分析

医保控费及市场竞争导致创新药定价不达预期，新药研发及审评进度不达预期风险，核心团队人员变动风险，海外临床运营风险。