投资要点

上半年收入增长稳健，商业化创新药数目不断扩充：上半年公司产品收入约20.4 亿元，同比增长10%。根据公司合作伙伴Eli Lilly（礼来）披露，上半年信迪利单抗销售收入约1.6 亿美金（注：公司与礼来财务口径有一定出入）。产品的销售费用率约66.7%（2021 年上半年和下半年分别为56.7%、69.4%）。截至2022 年6 月30 日，公司商业化队伍人数达到2745名；商业化产品组合增加1 款至7 款，包括信迪利单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗、培米替尼、奥雷巴替尼、雷莫西尤单抗。

商业化管理模式升级，迈入商业化2.0 阶段：公司于今年上半年就商业化业务架构进行调整，以更为专业精准的BU 模式开展工作，包括IO、VEGF、TKI、血液等6 大BU。我们认为基于BU 模式开展工作，能够达到更精细化、更体系化、更科学化的管理，从而提升产出和改善效益。

非肿瘤管线进入收获期：6 月，公司的PCSK9 单抗（IBI-306）的NDA 申请获得CDE 受理。IBI-362 在肥胖和糖尿病的2 期临床数据优异。公司预计在今年内至明年初开展IBI-362 在糖尿病和肥胖两项适应症上的3 期临床。公司也预计在今年内至明年初开展IBI-112（IL23p19）在银屑病上的3 期临床。

战略合作不断，彰显平台价值：3 月，公司和礼来达成合作，获得雷莫西尤单抗和赛普替尼在大陆的商业化权益，以及Pirtobrutinib 商业化权益的优先谈判权。8 月，公司与赛诺菲达成合作，就两项创新药（CEACAM5ADC 和非α偏向性IL-2）达成开发合作。同时，公司获得了赛诺菲3 亿欧元的股权投资，以及潜在3 亿欧元的股权投资。

风险提示：信迪利单抗销售不及预期、新产品研发进度及上市后销售不及预期、市场竞争加剧、政策风险。