2Q22 业绩疲软，光学业务2H22 担忧仍存

瑞声科技（瑞声）发布2Q22 业绩，整体疲软：收入同比增长4.6%至人民币45.2 亿元，净利润同比下降62.8%至人民币1.45 亿元，主因2Q22 毛利率疲软，同比下降6.7 个百分点至18.3%（受到光学市场竞争激烈及产品结构调整的拖累），汇兑损失增加以及经营不利因素持续。展望未来，我们认为：1）2H22 瑞声的光学业务毛利率或仍承压，主因安卓客户需求疲软；而2 ） 瑞声车载和AR/VR 新项目或将成为中长期催化剂。我们将2022/2023/2024 年盈利预测下调35%/26%/23%至人民币7.4/9.2/11.0 亿元。但我们认为公司当前估值（20 倍2022 年预测PE）具有吸引力，重申“买入”评级，我们的新目标价为16.20 港币（考虑公司在声学行业的龙头地位，给予23 倍2022 年预测PE，行业均值为21 倍2022 年预测PE）。

光学业务：2H22 毛利率或将进一步下滑

瑞声2Q22 光学业务表现分化：1）收入同比增长14.9%至人民币9.3 亿元，得益于相机模组（同比增长117%）和塑胶镜头（环比增长约15%）出货量增加；另一方面，2）毛利率进一步下降至-4.7%，同比下降26.7 个百分点、环比下降8.2 个百分点，主因市场竞争加剧和镜头库存再次进行一次性减值（据管理层，库存减值拖累镜头毛利率15 个百分点）。展望2H22，由于安卓客户需求疲软，镜头市场竞争仍将保持激烈。因此，我们预计瑞声光学业务毛利率或在2H22 进一步下滑至-4.0%，环比下降3.6 个百分点。

声学业务：进一步进军中低端市场

瑞声声学业务2Q22 实现收入人民币19.1 亿元（同比下降6.4%，同时受海外客户处于传统淡季和安卓客户需求疲软的影响），毛利率为27.7%（同比下降0.7 个百分点、环比上升1.1 个百分点）。公司推出了一系列高性价比声学产品，我们认为这有望助力公司扩大中低端市场份额。同时，我们重申看好公司新车载声学项目或成为公司增长的中长期催化剂。

维持“买入”评级，目标价16.20 港币

考虑我们对瑞声光学业务的担忧及市场需求疲软，我们将2022/2023/2024年盈利预测下调35%/26%/23%至人民币7.4/9.2/11.0 亿元。我们将目标价从21.90 港币下调26%至16.20 港币（考虑公司在声学行业的龙头地位，给予其23 倍2022 年预测PE，行业均值为21 倍2022 年预测PE）。我们认为瑞声当前估值（20 倍2022 年预测PE）具有吸引力，维持“买入”。

风险提示：智能手机需求弱于预期，新品研发不及预期。