预测更新：手机业务疲软，看好新产品驱动增长我们将舜宇2022-2024 年收入预测分别下调0%/2%/1%，将净利润预测分别下调10%/0%/6%以反映安卓手机市场的持续疲软。我们认为市场已将2H22 手机镜头/摄像头模组出货量同比下降20%/21%的预期充分定价。我们看好公司的AR/VR 和车载产品为2023 年提供增长动能。我们预计车载和AR/VR 产品将占2023 年集团收入的22%、净利润的40%，并在未来持续推动集团业绩增长。我们将2022/2023/2024 年净利润预测分别下调至人民币27.1/41.5/48.1 亿元。我们重申“买入”评级，并基于SOTP 估值法给予目标价140 港币（前值：120 港币）。

车载产品：驱动未来业绩持续成长

我们预计2H22 车载镜头的出货量将同比增长28%，而均价和毛利率或环比持平。舜宇在1H22 业绩会上重申了2022 年10 亿元的车载摄像头模组销售额指引，并表示由于部分项目已启动量产，1H22 LiDAR 和HUD 光学部件相关的收入也同比大幅增长。我们认为随着ADAS 渗透率持续提升，舜宇将凭借其在光学行业的领先地位获得摄像头、LiDAR、HUD 等新产品订单，2023 年车载产品的销售额/净利润将分别占到集团总额的15%/36%。

AR/VR：高端VR 终端即将发布，管理层指引2022 年销售额或同比增50%在1H22 业绩说明会上，管理层重申了2022 年AR/VR 相关产品销售额同比增长50%的指引。我们认为主要驱动因素在于即将发布的Meta QuestPro 使用的Pancake 模组和摄像头均价较高。我们看好舜宇AR/VR 产品的长期增长潜力及其在Pancake 解决方案、光波导和摄像头方面的领先地位。

手机：2H22 预计表现不佳，年底手机品牌商去库存或结束我们预计舜宇2H22 手机摄像头模组/镜头出货量将分别同比下滑21%/20%，均价环比持平，手机镜头毛利率环比维持不变，但手机摄像头模组毛利率或降至10%以下。我们预计年底手机厂商或结束去库存。鉴于2022 年基数较低，且舜宇手机镜头和手机摄像头模组在苹果和三星份额有望持续扩张，我们预计2023 年出货量将分别实现3%/9%的同比增长。

重申“买入”，上调目标价至140 港币

我们将2022/2023/2024 年EPS 预测分别下调10%/0%/6%，以反映智能手机需求疲软状况。我们根据SOTP 估值法得出目标价140 港币，包括车载镜头业务每股39 港币、车载摄像头模组业务每股8 港币、AR/VR 业务每股9 港币、手机镜头业务每股31 港币、手机摄像头模组业务每股30 港币，以及其他业务每股23 港币。我们的目标价对应31 倍2023 年PE。

风险提示：竞争加剧；电动车ADAS 与AR/VR 渗透率低于我们的预期。