金矿业公告 2022年上半年业绩：营收35.4 亿元，同比+1.4%；毛利13.3 亿元，同比增13.0%；归母净利润为1.1 亿元，同比增长493.4%。

点评：按公允价值计量的金融资产浮亏2.15 亿元，主要是二级市场黄金类战略投资股票市值缩水所致，加回后的归母净利润约3.2 亿元，符合预期。

自产金产量超计划完成任务、黄金单位成本控制较好。上半年矿产金同比增62.2%至8.7 吨，环比增18.6%，自产金产量进度超全年计划的50%；冶炼金产量4.9 吨，同比下降40.8%。黄金综合成本控制在194 元/克，低于年初目标（200 元/克）。

上半年俄乌冲突及美国通胀加息扰动连连，国际金价平均同比增长3.9%。

管理费用和其它支出偏高，主要是增加了研发投入。公司上半年累计完成科技创新投入0.58 亿元，累计完成技改项目投资1.43 亿元。公司亦正着力以四化项目为抓手，提升矿山智能化水平，成功打造黄金矿山行业首个内容可信、过程可控的工业级数据管理平台，推进提效。

海域金矿项目进展顺利，安全设施设计通过审查，安全三同时批复近日正式批复，项目即将全面建设，2025/2026 年将大规模贡献利润。

我们的观点：2022 年公司将迈入海域项目的建设年，未来5 年，公司产量有翻倍空间，确定性高。海域金矿已顺利取得采矿证，完成环评批复，安全设施设计也获评审通过，该矿具备“储量大、成本低”的优点，2022 年开始大规模基建工作，选矿、生产依次进行，预计2025 年达产，达产产量16 吨/年，较公司在产金矿的产量有翻倍空间。在金价平稳的假设下， 公司2022-2026 年归母净利润CAGR=29.0%。

建议配置黄金。参考以往美联储“缩表”或“加息”规律，货币政策收紧期的“鸽派”信号能够使得黄金有反弹机会，反弹幅度15-30%。7 月FOMC 会议上，美联储承认经济有衰退压力，对未来加息路径步伐放缓首次“松口”，并放弃前瞻指引，释放“鸽派”信号。周四美联储会议纪要首次承认存在“过度加息”风险。

公司当下仍处于价值低估状态，EV 企业价值/资源量仅为同行的1/3，金价反弹和海域金矿的释放将是估值修复的催化剂。我们预计公司22/23/24 归母净利润为4.3/6.6/10.7 亿元，同比分别为+1179.1%/+53.2%/+62.1%。目标价9.4 港元，维持“买入”评级。

风险提示：黄金价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险