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舜宇光学科技(2382.HK):1H22A车载及新兴业务稳中向好 手机光学静待拐点到来

安捷证券 ·  2022/08/18 20:11  · 研报

  1H22A 业绩逊于预期,降规降配及产能利用率下滑拖累盈利能力。舜宇光学科技发布1H22A财报,公司实现营收169.7 亿元人民币,同比下滑14.4%,低于市场预期3.7%。其中光学零件收入为44.0 亿元人民币(同比+1.3%),光电产品收入为123.7 亿元人民币(同比-19.2%);期内归母净利润同比下滑49.5%至13.6 亿元人民币,位于此前指引区间下限(13.4 亿-14.8 亿人民币),低于市场预期18.7%。受制于智能手机降规降配以及需求疲软导致产能利用率下滑等因素影响,公司1H22A 毛利率为20.8%(同比-4.1pct,环比-0.7pct),公司表示由于2H22E 安卓端客户复苏前景尚未明朗,FY22E 总体毛利率将呈现下滑趋势,其中手机摄像头模组/镜头毛利率将下滑至10%/30-35%,车载镜头毛利率随着供应链扰动逐步缓解有望保持在40%。

  手机光学:短期安卓端复苏前景黯淡,静待产品及客户结构优化带来边际回暖。受到安卓端手机需求疲软及手机厂商降规降配等负面影响,公司1H22A 手机镜头及摄像头模组出货量同比分别下降9.1%/20.1%至6.5 亿/2.9 亿颗,延续2H21A 同比下滑的趋势,手机镜头单价同比降幅达到10-15%,进一步拖累手机光学整体业绩表现。公司管理层表示,考虑到安卓端疲软情况尚未明显好转,预计FY22E 手机镜头及摄像头模组出货量将分别录得-15%及-20%的同比降幅(此前指引:5-10%/10-15%)。1H22A 公司高端产品竞争力显著增强,6P 及以上手机镜头出货量占比提升至30.1%(同比+7.3pct,环比+1.6pct),潜望及大像面模组出货量占比提升至13.8%(同比+6.8pct,环比+7.5pct),期内两亿像素大像面、双自由曲面镜超广角镜头已实现量产,我们认为随着公司产品结构持续优化、A 客户手机镜头及S 客户手机镜头模组规模化提升,公司手机光学业务有望迎来边际温和回暖。

  车载及新兴光学:车载业务稳中向好,VR/AR 业务维持增速指引。1H22A 车载镜头受到供应链问题扰动,出货量同比小幅增长0.8%至3,761 万颗,全球市占率仍保持30%以上。随着下半年汽车智能化渗透加速以及供应链扰动逐步改善,车载镜头有望回归稳健增长通道,公司预计FY22E 车载镜头出货量增速为10-15%(此前指引:20-30%)。车载新型业务发展稳中向好,8MP 环境感知模组已实现量产且新增三个定点项目,激光雷达及HUD 已累计取得30 及20个定点项目,有助于公司于汽车智能化长期趋势中捕捉可观的成长空间。新兴产品方面,公司1H22A VR/AR 相关产品收入同比增长10.5%至6.6 亿元人民币,较上一代菲涅尔透镜更轻薄方案VR pancake 模块已实现量产,公司维持FY22E VR/AR 产品收入约50%的增速指引。

  维持“买入”评级,目标价为136.0 港元/股。我们预期FY22E 公司收入及盈利能力仍将受到智能手机降规降配、安卓端需求疲弱等负面因素拖累,而智能手机光学产品于海外客户的份额提升以及车载业务环比提升有望一定程度弥补负面因素影响。我们调整FY22E-FY24E 收入预期至333.3/382.3/436.3 亿元人民币,分别同比增长-11.1%/+14.7%/+14.1%;调整FY22E-FY24E归母净利润至30.3/42.5/49.0 亿元人民币。我们调整目标价为136.0 港元/股,对应FY23E 28.8倍市盈率或0.7 倍PEG 水平。

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