上半年需求低迷，下半年北美客户迎来放量阶段：公司2022 年上半年实现收入169.72 亿人民币，同比减少14.4%。毛利率由同期的24.9%下降至20.8%。归母净利润13.58 亿元，同比减少49.5%，符合此前公司盈警公告中净利润减少约45%至50%的预期，利润出现较大下滑，主要是由于上半年全球智能手机需求低迷，竞争加剧，光学降配降配延续，导致公司手机相关产品出货量和ASP 同比有所下滑。分业务来看，光学零件业务收入同比增加1.3%至43.99 亿；手机镜头出货量达6.52 亿件，同比降低9.1%，但6P 及以上镜头出货量同比有20%的增长，出货占比由同期的22.8%提升至30.1%，彰显公司高端产品竞争力。镜头ASP 同比出现10-15%左右的下滑，主要由于镜头行业的持续降规降配所致；车载镜头出货量为3761 万件，同比增加0.8%，增长主要受制于汽车芯片短缺影响出货节奏；分部毛利率由42.9%下滑至35.5%。光电产品业务方面，公司镜头模组出货量同比下滑20.1%至2.89 亿件，但潜望及大像面模组出货量逆势上涨，出货量同比提升56.2%至3971 万件。分部毛利率由14.8%下滑至11.6%。今年上半年手机市场延续了去年下半年的低迷行情，目前看下游安卓手机厂商去库存压力仍然较大，整体出货情况有望在四季度开始转好，短期看，公司对北美客户出货将迎来放量阶段，为镜头业务量价托底，而韩国客户模组份额也在不断提升，有望对冲国内安卓客户下滑的需求。中长期看，我们相信光学升级依旧是主线。

持续进行研发创新，构筑竞争壁垒，目标价140.00 港元，维持买入评级：虽然降规降配趋势可能还会延续，但公司高端产品竞争壁垒高，高规格的光学产品出货情况将保持稳定。随着公司研发端的持续创新，更高端的手机光学产品的不断推出将给公司毛利率带来显著提升。我们依旧看好光学赛道中长期成长空间。而智能汽车将带来相关光学产品需求的显著提升，车载业务将成为公司未来第二成长曲线。我们预计公司22、23 和24 年净利润分别为30 亿、43亿和56 亿，给予公司目标价140.00 港元，对于2023 年30 倍PE 估值水平，维持买入评级。