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公司发布2022 年中报预告

8 月7 日晚，公司发布2022 年中报预告，①非细胞治疗业务经调整净利润保持稳定增长，约2900 万美元至3180 万美元，同比增速为10.3% 至20.9%。②细胞疗法业务：传奇生物预期取得经调整亏损约1.45 亿美元至1.68 亿美元，主要来自研发开支约1.35 亿美元至1.58 亿美元。③集团预期期间录得经调整亏损约1.15 亿美元至1.37 亿美元，而2021 年同期录得经调整亏损约1.358 亿美元。我们认为CGT 行业高速发展，公司各块业务均有较强竞争力，目前处于产能扩建、能力扩张阶段，业绩预告符合预期。

简评

生命科学服务：推出多款热门产品，持续加码CGT 业务产能方面，2 月份，金斯瑞亚太地区部新加坡生产研发基地正式投产，新增30,000 平方英尺的高度自动化蛋白生产和基因合成服务设备，有望大幅提升其蛋白和基因合成自动化平台规模；4 月份，金斯瑞生命拟投资10 亿元的科学类试剂生产大楼项目正式开工建设；产品方面，公司不断推出创新型产品，如T 细胞分选磁珠、T 细胞分选仪、mRNA 疫苗研究及规范化生产解决方案GMP 级别产品等，巩固其在基因与细胞治疗领域的领导地位。

利润率，由于上游成本以及公司新产能投入，我们认为上半年生命科学服务板块的毛利率略有下降，随着下半年产能利用率提升、疫情影响减弱，全年毛利率有望追平2021 年。

蓬勃生物：CGT CDMO 领头羊，产能扩张助力业务发展在手订单推动收入高增长：2021 年公司CDMO订单达到1.97亿美元，同比增长108%，预计CGT 业务订单增速更快；高速增长的订单有望支撑蓬勃生物收入高速增长；同时在行业需求旺盛的背景下，凭借公司竞争优势，2022 年订单有望延续高增长态势。

今年还成立了韩国子公司，有望进一步获得更多韩国订单。

产能加速增长，迎接抗体及CGT 行业发展。公司顺利完成1.5 亿美元的A 轮融资，加速产能建设。抗体药方面，预计2022年、2023 年均有抗体实验室交付使用，2024 年将在镇江投入1.2万升GMP 厂房；CGT 方面，2021 年新增6400 ㎡质粒GMP 厂房，2022、2023 年国内分别新增6400 ㎡，同时美国的厂房也将陆续释放，2024 年将增加3.1 万㎡质粒及病毒GMP 厂房。公司积极产能扩建，有助于公司业务发展。

蓬勃生物CGT CDMO 经验丰富，发展优势明显：质粒方面，蓬勃生物是中国最大的质粒CDMO 供应商，有9 个中国、美国、韩国IND 申报成功经验，超过70 个IND 申报用质粒CMC 项目进行中；病毒载体方面，公司成功为多个细胞治疗以及Gene therapy 提供慢病毒及AAV 载体，累计有3 个中国、美国IND 申报成功经验，超过20 个IND 申报用病毒载体CMC 项目进行中；mRNA 质粒方面，几乎与国内所有的mRNA 疫苗企业建立合作，以及现在与韩国和美国公司合作的mRNA 疫苗项目也相继在韩国和日本获临床批件。DNA 疫苗方面，提供质粒的CMC 研究。考虑到公司业务规模快速增长，我们预计蓬勃生物将持续缩窄亏损，有望在2022H2实现盈亏平衡。

传奇生物：cilta-cel 商业化启航，顺利推进实体瘤研发牵手强生，共同推进商业化： 2022 年2 月底，cilta-cel 在美国获批；5 月底，该产品在欧盟获批上市。2022Q2，强生正式启动cilta-cel 销售，在美国定价46.5 万美元，实现销售额2400 万美元，有望在Q3、Q4 实现快速放量。

2021 年BMS 的Abecma 销售金额1.64 亿美元，考虑cilta-cel 的疗效及安全性均优于Abecma，同时传奇与强生已经做好充分准备，cilta-cel 终端销售额有望超过Abecma。

多项产品布局实体瘤CAR-T：1）LB1908，靶向Claudin18.2 的CAR-T 治疗胃癌，国内目前正在进行研究者发起临床试验，初步疗效资料显示 LB1908 对患者具有抗肿瘤活性，6 月份获得美国FDA 批准开展I 期临床试验；2）LB2102，靶向DLL 治疗小细胞肺癌；3）LB2101，靶向GPC3 治疗肝细胞癌和非小细胞肺癌。

积极布局早期管线：4 月1 日，公司正式任命方国伟为公司研究与早期开发全球负责人。方博士曾在Zymeworks、AbbVie、Genentech 等公司工作，主要从事肿瘤学研究和发现，加入传奇生物，有利于公司推进针对血液肿瘤和实体肿瘤的多条管线产品。

百斯杰：生物合成领先者，寻求高质量发展

百斯杰在生物合成方面拥有较深的积淀，研发团队拥有众多知识产权和多样化的微生物菌株平台，公司将加强研发与应用结合，实现产品组合优化，同时发掘新的合成生物学机会。我们认为伴随合成生物学持续火热，百斯杰将协调资源，大力发展高难度、高附加值产品，收入有望实现高质量增长。百斯杰目前正在进行积极业务转型，寻求高质量发展。

投资建议：

我们认为，金斯瑞生物科技内部拥有良好的管理机制、人才激励机制及孵化机制，已成功孵化多多项全球领先业务。此外，伴随CGT 行业高速发展，公司多项业务受益，产能加速释放，未来几年业绩有望实现高速增长。考虑到金斯瑞生物科技四大业务板块估值方式差异较大，我们采用分部估值法。生命科学CRO 业务（基因合成、目录产品、寡核苷酸、蛋白及多肽）受益于下游需求快速增长，且公司部分产品具有高壁垒、增速快的特点，给予40 倍PE 估值。蓬勃生物是基因细胞治疗CDMO 的龙头公司，公司技术及产能准备充分，预计将受益于未来几年需求快速增长，对标可比公司给予25 倍PS 估值。工业酶对标可比公司给予5 倍PS。传奇生物采用DCF 估值。预计2022-2024 年公司总收入分别为7.67 亿美元、10.58 亿美元、15.76 亿美元，对应增速分别为49.8%、38.0%、49.0%；同时有望在2024 年实现公司整体扭亏为盈；根据2023 年业务发展，计算公司合理市值约为1339 亿港元，对应目标价为63.85 港元，维持“买入”评级。