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贵州茅台(600519):改革红利释放 业绩进入提速期

东兴证券 ·  {{timeTz}}

事件:贵州茅台2022H1 实现营业收入594.44 亿,同比+17.20%;归母净利 297.94 亿,同比+20.85%。其中2022Q2 实现营业收入262.56 亿,同比+15.89%;归母净利 125.49 亿,同比+17.29%。基本符合市场预期。

产品结构调整和直营比例提升推动收入快速增长。延续2022Q1 的趋势,非标酒投放量增加以及直营比例进一步提升。茅台酒在收入端有较好的表现,2022H1 茅台酒实现收入499.65 亿元,同比+16.33%;2022Q2 茅台酒收入211.05 亿元,同比+14.97%。茅台系列酒2022H1 实现营业收入75.9 亿元,同比+25.34%,2022Q2 实现营业收入 41.70 亿,同比+22.02%,系列酒今年快速增长,主要是公司今年加大系列酒的改革力度,进一步清理系列酒产品,茅台1935 也呈现亮眼表现,同时公司也调整茅台王子酒等产品价格,新品+改革带来的快速增长。直营比例持续提升。2022Q2 公司直销和经销渠道收入分别为100.62 和152.13 亿元,同比+112.87%和-10.76%。2022Q2 公司直营比例提升至 38.32%,较去年同期提升了17.46 个百分点。直营占比提升主要来自于 “i 茅台”平台的贡献,“i 茅台”上线以来销售亮眼,今年上半年平台实现酒类收入44.2 亿元。

产品结构升级带动毛利提升,预收蓄水池较深。通过产品结构升级以及直销渠道销售占比的提升,2022H1 公司毛利率92.11%,同比提升0.73pcts;2022Q2 公司毛利率进一步提升至91.8%,同比提升0.1pcts。2022H1 公司净利率53.99%,同比提升0.6pcts;2022Q2 净利率51.95%,同比下降0.46pcts,主要是营业税金及附加占比提升所致。2022Q2 期末公司合同负债96.69 亿元,其他流动负债11.65 亿元,合同负债+其他流动负债环比增加15.73 亿元,预收蓄水池较深,如果用预收环比变动+销售收入计算出来的2022Q2 真实营收是增长2.76%。2022Q2 公司销售商品收到现金流296.69亿元,同比增长6.08%,与实际应收增速相匹配。

白酒龙头地位不断强化。从长期来看,高端酒持续扩容趋势不改,公司在行业中的地位会不断强化,高端酒价格持续上行的空间仍存。公司新任董事长丁雄军释放出积极改革信号,坚持高质量加速发展,看好公司渠道端“i 茅台”

平台的持续稳健运营、直营渠道不断优化,判断今年公司业绩增速再上一个台阶。

公司盈利预测及投资评级:我们认为今年公司改革红利会持续释放,看好全年业绩的稳定性和增长能力。我们预计2022 年公司实现收入增长17.02%,归母净利润增长20.1%,实现EPS50.15 元,当前股价对应估值38 倍,结合茅台历史估值以及今年业绩提速的预期,我们给予45 倍目标估值,目标价2507 元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:消费恢复不及预期,疫情对消费影响超过预期,公司管理层出现重大管理漏洞等。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。