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贵州茅台(600519):改革红利释放 业绩进入提速期

Guizhou Moutai (600519): reform dividend release performance enters the acceleration period

东兴证券 ·  08/08/2022

事件:贵州茅台2022H1 实现营业收入594.44 亿,同比+17.20%;归母净利 297.94 亿,同比+20.85%。其中2022Q2 实现营业收入262.56 亿,同比+15.89%;归母净利 125.49 亿,同比+17.29%。基本符合市场预期。

产品结构调整和直营比例提升推动收入快速增长。延续2022Q1 的趋势,非标酒投放量增加以及直营比例进一步提升。茅台酒在收入端有较好的表现,2022H1 茅台酒实现收入499.65 亿元,同比+16.33%;2022Q2 茅台酒收入211.05 亿元,同比+14.97%。茅台系列酒2022H1 实现营业收入75.9 亿元,同比+25.34%,2022Q2 实现营业收入 41.70 亿,同比+22.02%,系列酒今年快速增长,主要是公司今年加大系列酒的改革力度,进一步清理系列酒产品,茅台1935 也呈现亮眼表现,同时公司也调整茅台王子酒等产品价格,新品+改革带来的快速增长。直营比例持续提升。2022Q2 公司直销和经销渠道收入分别为100.62 和152.13 亿元,同比+112.87%和-10.76%。2022Q2 公司直营比例提升至 38.32%,较去年同期提升了17.46 个百分点。直营占比提升主要来自于 “i 茅台”平台的贡献,“i 茅台”上线以来销售亮眼,今年上半年平台实现酒类收入44.2 亿元。

产品结构升级带动毛利提升,预收蓄水池较深。通过产品结构升级以及直销渠道销售占比的提升,2022H1 公司毛利率92.11%,同比提升0.73pcts;2022Q2 公司毛利率进一步提升至91.8%,同比提升0.1pcts。2022H1 公司净利率53.99%,同比提升0.6pcts;2022Q2 净利率51.95%,同比下降0.46pcts,主要是营业税金及附加占比提升所致。2022Q2 期末公司合同负债96.69 亿元,其他流动负债11.65 亿元,合同负债+其他流动负债环比增加15.73 亿元,预收蓄水池较深,如果用预收环比变动+销售收入计算出来的2022Q2 真实营收是增长2.76%。2022Q2 公司销售商品收到现金流296.69亿元,同比增长6.08%,与实际应收增速相匹配。

白酒龙头地位不断强化。从长期来看,高端酒持续扩容趋势不改,公司在行业中的地位会不断强化,高端酒价格持续上行的空间仍存。公司新任董事长丁雄军释放出积极改革信号,坚持高质量加速发展,看好公司渠道端“i 茅台”

平台的持续稳健运营、直营渠道不断优化,判断今年公司业绩增速再上一个台阶。

公司盈利预测及投资评级:我们认为今年公司改革红利会持续释放,看好全年业绩的稳定性和增长能力。我们预计2022 年公司实现收入增长17.02%,归母净利润增长20.1%,实现EPS50.15 元,当前股价对应估值38 倍,结合茅台历史估值以及今年业绩提速的预期,我们给予45 倍目标估值,目标价2507 元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:消费恢复不及预期,疫情对消费影响超过预期,公司管理层出现重大管理漏洞等。

Risk disclosure: The above content only represents the opinion of the authors or guests, and does not represent any positions of Futu or constitute any investment advice on the part of Futu. Before making any investment decision, investors should consider the risk factors related to investment products based on their own circumstances and consult professional investment advisers where necessary. Futu makes every effort to verify the authenticity, accuracy, and originality of the above content, but does not make any guarantees or promises.