整体表现：收入同比基本持平，本地生活盈利改善显著。FY2023Q1 公司实现营业收入2056 亿元，同比下降0.1%，收入增长较低的主要原因在于来自于天猫和淘宝的客户管理收入受疫情影响录得负增长。FY2023Q1 公司Non-GAAP 净利润303 亿元，同比减少30%，Non-GAAP 净利率为15%，利润负增长的原因在于客户管理收入负增长及权益法核算投资收益录得亏损。在管理层降本增效的努力下，本季度多个板块的业务都有减亏。

饿了么单位经济模型季度转为正数，本地生活板块季度减亏19 亿元。

FY2023Q1 阿里巴巴以约35 亿美元回购ADR。目前总额250 亿美元的回购计划仍有120 亿美元可用额度。

电商：客户管理收入增速为年内低点，预计下半年将有所改善。FY2023Q1公司核心商业收入为1802 亿元，同比下滑0.4%，其中体现淘宝、天猫业绩的客户管理收入723 亿元，同比下滑10.1%。淘宝、天猫GMV 本季度取得中单位数负增长，主要由于4、5 月疫情导致供应链和物流中断，6 月开始缓慢复苏，天猫618 实现了支付GMV 同比正增长。我们估计本季度客户管理收入增速为全年业绩低点，下半年将有所改善。

云业务：需求不佳，收入维持低增长。FY2023Q1 云业务收入177 亿元，同比增长10.2%，略低于上季度的增速12.5%。在利润端，本季度云业务经调整EBITA 利润率保持在1.4%，继续维持盈利。本季度云业务继续面临互联网和教育行业需求疲软的状况，而金融、电信和公共服务行业得到了一定恢复。非互联网行业收入贡献占比达到53%，比去年同期上升5%。

风险提示：政策监管带来经营业务调整；全球疫情不确定性导致的系统性风险；电商行业竞争格局恶化的风险等。

投资建议：维持“增持”评级。

阿里巴巴核心电商平台业务目前面临宏观经济放缓、核心品类受到冲击的压力。我们估计FY2023Q1 电商业务在疫情扰动下增长达到年内低点，下半年将有所改善。管理层的降本增效计划初见成效，我们小幅上调盈利预测以反映公司在淘特、盒马、饿了么等业务上的亏损缩窄。采用分部估值法对进行估值，给予其2022 年对应的估值区间为145-157 港币，分别上调1%/1%，维持“增持”评级。