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贵州茅台(600519)半年报点评:总量结构皆有亮点 全年目标有望实现

大同证券 ·  08/04

事件:8 月 2 日公司发布 2022 年半年报,报告期内公司实现营业收入576.17 亿元,同比增长17.38%;实现归母净利297.94 亿元,同比增长20.85%。其中,Q2 实现营业收入253.21 亿元,同比增16.07%,归母净利润125.49 亿元,同比增长17.28%,与业绩预告基本一致,为实现全年15%的营收增长目标奠定坚实基础。

投资要点:

量价齐升,半年度业绩表现亮眼。上半年,茅台酒及系列酒的收入分别达到:499.65 亿元、75.98 亿元,同比分别增长:16.34%/25.38%;单二季度,茅台酒及系列酒的增速为:14.97%/22.03%,均实现双位数增长,收入增长主要是销量增加。公司今年新开发推出的虎年生肖茅台、珍品茅台对高端白酒矩阵进行了扩容,茅台1935 则是填补了系列酒的千元空白价格带,通过产品结构升级推动单价上涨,而100ml 飞天茅台直接以3.99 元/ML 的单价拉高了原先2.99 元/ML 的官方指导价格。同时,边际上来看,茅台一批价逐渐趋稳,散瓶及整箱一批价分别为2800 元、3200 元左右。三季度,随着疫情缓解及传统白酒消费旺季到来,预计销量、价格仍有上涨的空间及动力。

改革深化,业绩增长点逐渐丰富。从产品来看,茅台酒及系列酒的收入占比分别为:87%、13%,系列酒占比连续两年提升。从渠道来看,直销收入与批发代理收入分别为209.49 亿元、366.14 亿元,同比分别增长:120.42%/-7.32%,直销收入增长迅猛,直销收入占比也由19%上升为36%。其中,最大的亮点当属 “i 茅台”数字营销平台,截至8 月1 日,“i 茅台”APP 上线123 天,累计注册用户数超1900万,日活超400 万,自上线以来,虽均为非标产品,但仍实现酒类不含税收入44.16 亿元,占直营的比例为21%,日后将成为茅台直营体系的核心,使茅台可以直接触达消费者,更好的实现量价平衡,加强渠道间的协同。从品牌来看,茅台着力打造了“小茅”“茅小凌”等IP 形象,开发“茅台冰淇淋”等衍生产品,以更加年轻化、多元化的方式扩大品牌影响力,使品牌更加贴近新一代年轻消费者,同时, 亮相了第三代茅台专卖店,打造高端文化传播空间,强化体验与服务,加强品牌的内涵及外延建设。未来,管理层的“五合营销法”将继续深入实施,进一步推动企业的高质量发展。

稳步兑现,盈利能力持续改善。上半年,公司的毛利率为92.11%,同比增0.73pct,归母净利率为51.71%,同比增1.49pct,盈利能力稳中向好。费用方面,营业税金及附加占营收比重达15.12%,同比增0.95 pct,单从2 季度来看,营业税金及附加占比达17.28%,预计主要受到直销优化下价格及销量提升影响;销售费用率同比增-0.01 pct,管理费用率同比增-0.8 pct。截至二季度末,合同负债为96.69 亿元,同比增4.6%,销售收现296.69 亿元,同比增6.08%,整体资产质量较优。上半年公司完成茅台基酒产量4.25 万吨,系列酒基酒产量1.70 万吨,相比去年分别增长12.43%/36%,基酒生产放量明显,后续将有序推进3 万吨酱香系列酒技改工程、中华片区15栋酒库项目等,持续扩大投资建设,增强产品供给。

总量结构皆有亮点,全年目标有望实现。我们预计公司2022-2024年实现收入1266.85 、1480.95 、1697.16 亿元, 同比增长19.3%/16.9%/14.6%,归母净利润为605.86、710.63、809.84 亿元,同比增长15.49%/17.29%/13.96% , 对应EPS 分别为48.23/56.57/64.47 元,我们给予公司 2022 年对应目标价2093.38元,给予“谨慎推荐”评级。

风险提示:国内外疫情反复、市场系统性风险

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。