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贵州茅台(600519)半年报点评:系列酒升级成新引擎 直销占比提升助推业绩

申港证券 ·  {{timeTz}}

事件:

8 月2 日,公司发布2022 年半年报,上半年实现营业收入576.17 亿元(同比+17.38%),实现归母净利润297.94 亿元(同比+20.85%);22Q2 单季度实现营收253.21 亿元(同比+16.06%),实现归母净利润125.49 元(同比+17.29%),与公司此前披露的经营情况一致,符合预期。

投资摘要:

系列酒高增,成为重要引擎;茅台酒稳增,确定性强。22H1 公司完成茅台基酒产量4.25 万吨(同比+12.43%),实现营收499.65 亿元(同比+16.33%);系列酒基酒产量1.7 万吨(同比+36%),实现营收75.98 亿元(同比+25.37%)。系列酒的收入占比同比提升0.83pct 至13.2%,对公司收入增长贡献日益增加。

收入、利润增长的前提下,成本、费用占比微降,助力净利润率进一步提升。22H1公司营收/毛利润1/归母净利润分别增长17.38%/18.31%/20.85%,推算22Q2 营收/毛利润/归母净利润增速分别为16.06%/17.05%/17.29%,公司收入利润均实现较好增长。22H1 毛利率达到91.78%(同比+0.77pct),其中22Q1/Q2 的毛利率同比分别增0.69pct/0.77pct。预计毛利率的提升主要来自系列酒结构的优化(如茅台1935 销售额放量增长)以及直销占比的提升。虽销售费用率同比微增0.52 个pct,但毛销差/归母净利润率同比分别提升0.25pct/0.57pct。

回款良好,合同负债环比提升。现金流方面,22H1 销售回款611.57 亿元2,同比增21.66%,其中22Q1/Q2 回款分别为314.88 亿元/296.69 亿元,同比分别增长41.2%/6.08%。22H1 经营活动净现金流-11.16 亿元,与净利润的差距主要来自公司并表子公司金融类项目现金流的影响3,公司自身现金流健康稳健。6 月末合同负债96.69 亿元,较3 月末环比增加16.19%。

新品广受欢迎,i 茅台等助力公司直销渠道占比大幅提升。公司推出虎茅、珍品茅台、茅台1935、100ml 飞天茅台等新品,销售势头良好,提升了公司产品价格带。“i 茅台”数字营销平台上线,22H1 已实现酒类收入(不含税)44.16 亿元,开辟了公司线上直销新渠道,成功开发茅台冰激凌,市场反响热烈。22H1 公司直销渠道实现收入209.49 亿元(同比+120.42%),批发代理渠道实现收入366.14 亿元(同比-7.32%),直销渠道收入占比大幅提升17 个百分点,达到36.4%。

投资建议:我们预计公司2022-2024 年的营收分别为1275.46 亿元、1490.46 亿元和1755.12 亿元,对应同比增长16.52%、16.86%、17.76%,归母净利润分别为613.37 亿元、716.97 亿元和842.92 亿元,对应同比增长16.92%、16.89%、17.57%,EPS 分别为48.83 元、57.07 元和67.1 元,对应报告日股价的PE 分别为38.61 倍、33.03 倍和28.09 倍。参考高端白酒估值水平,考虑到公司较强的经营稳定性和业绩确定性,给予公司高于其他白酒企业的估值水平,对应公司22 年预测净利润给予45 倍PE,对应目标价格2197.24 元,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济不确定性,白酒消费需求受损,生态环境保护风险,食品安全风险

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。