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贵州茅台(600519)半年报点评:系列酒升级成新引擎 直销占比提升助推业绩

Guizhou Moutai (600519) semi-annual report comments: series of wines upgraded to a new engine to increase the proportion of direct sales boost performance

申港证券 ·  08/04/2022

事件:

8 月2 日,公司发布2022 年半年报,上半年实现营业收入576.17 亿元(同比+17.38%),实现归母净利润297.94 亿元(同比+20.85%);22Q2 单季度实现营收253.21 亿元(同比+16.06%),实现归母净利润125.49 元(同比+17.29%),与公司此前披露的经营情况一致,符合预期。

投资摘要:

系列酒高增,成为重要引擎;茅台酒稳增,确定性强。22H1 公司完成茅台基酒产量4.25 万吨(同比+12.43%),实现营收499.65 亿元(同比+16.33%);系列酒基酒产量1.7 万吨(同比+36%),实现营收75.98 亿元(同比+25.37%)。系列酒的收入占比同比提升0.83pct 至13.2%,对公司收入增长贡献日益增加。

收入、利润增长的前提下,成本、费用占比微降,助力净利润率进一步提升。22H1公司营收/毛利润1/归母净利润分别增长17.38%/18.31%/20.85%,推算22Q2 营收/毛利润/归母净利润增速分别为16.06%/17.05%/17.29%,公司收入利润均实现较好增长。22H1 毛利率达到91.78%(同比+0.77pct),其中22Q1/Q2 的毛利率同比分别增0.69pct/0.77pct。预计毛利率的提升主要来自系列酒结构的优化(如茅台1935 销售额放量增长)以及直销占比的提升。虽销售费用率同比微增0.52 个pct,但毛销差/归母净利润率同比分别提升0.25pct/0.57pct。

回款良好,合同负债环比提升。现金流方面,22H1 销售回款611.57 亿元2,同比增21.66%,其中22Q1/Q2 回款分别为314.88 亿元/296.69 亿元,同比分别增长41.2%/6.08%。22H1 经营活动净现金流-11.16 亿元,与净利润的差距主要来自公司并表子公司金融类项目现金流的影响3,公司自身现金流健康稳健。6 月末合同负债96.69 亿元,较3 月末环比增加16.19%。

新品广受欢迎,i 茅台等助力公司直销渠道占比大幅提升。公司推出虎茅、珍品茅台、茅台1935、100ml 飞天茅台等新品,销售势头良好,提升了公司产品价格带。“i 茅台”数字营销平台上线,22H1 已实现酒类收入(不含税)44.16 亿元,开辟了公司线上直销新渠道,成功开发茅台冰激凌,市场反响热烈。22H1 公司直销渠道实现收入209.49 亿元(同比+120.42%),批发代理渠道实现收入366.14 亿元(同比-7.32%),直销渠道收入占比大幅提升17 个百分点,达到36.4%。

投资建议:我们预计公司2022-2024 年的营收分别为1275.46 亿元、1490.46 亿元和1755.12 亿元,对应同比增长16.52%、16.86%、17.76%,归母净利润分别为613.37 亿元、716.97 亿元和842.92 亿元,对应同比增长16.92%、16.89%、17.57%,EPS 分别为48.83 元、57.07 元和67.1 元,对应报告日股价的PE 分别为38.61 倍、33.03 倍和28.09 倍。参考高端白酒估值水平,考虑到公司较强的经营稳定性和业绩确定性,给予公司高于其他白酒企业的估值水平,对应公司22 年预测净利润给予45 倍PE,对应目标价格2197.24 元,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济不确定性,白酒消费需求受损,生态环境保护风险,食品安全风险

Risk disclosure: The above content only represents the opinion of the authors or guests, and does not represent any positions of Futu or constitute any investment advice on the part of Futu. Before making any investment decision, investors should consider the risk factors related to investment products based on their own circumstances and consult professional investment advisers where necessary. Futu makes every effort to verify the authenticity, accuracy, and originality of the above content, but does not make any guarantees or promises.