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深度*公司*贵州茅台(600519):新团队锐意进取 业绩较快增长 积极发力新产品和新渠道

中银证券 ·  08/03

  茅台公布22 年半年报。22 年上半年实现营收576.2 亿元,同比增17.4%,净利297.9 亿元,同比增20.8%,每股收益23.72 元/股。2Q22 营收和净利分别为253.2 亿元和125.5 亿元,营收同比增16.1%,净利增17.3%。1H22合同负债96.7 亿元,环比1Q22 增13.5 亿元。公司新高管团队锐意进取,基酒产能充裕,2022-2023 年有望持续超越目标规划,维持买入评级。

  支撑评级的要点

  2Q22 营收增长16.1%,环比于1Q21 增速略降,直营占比大幅提升。(1)1H22 茅台酒营收同比增16%,2 季度茅台酒营收增15%,高端酒消费场景受疫情冲击相对较小,渠道吸纳能力强。考虑到直销比例的上升和定价较高的珍品、100ml 飞天投放市场,产品价格升幅可能略快于销量。2Q22散茅价格2700-2800 元,环比1Q22 变化不大,终端需求较为强劲。(2)1H22 直销比例继续上升,收入209.5 亿元,同比增120.4%,占比提升17pct,其中2Q22 收入100.6 亿元,同比增112.9%,占比提升18pct。(3)1H22系列酒营收同比增25%,其中2Q22 同比22%,增速快于茅台酒,新品茅台1935 投放市场,需求旺盛,带来增量。报告期末经销商数量2084 家,减少5 家,显示公司的渠道体系已经趋于稳定。(4)1H22 公司合同负债96.7 亿元,环比1Q22 增13.5 亿元,增幅低于同期的39 亿元。考虑茅台酒渠道利润较高,合同负债波动主要受公司打款政策影响,与终端需求无关。

  新高管团队锐意进取,基酒产能充裕,2022-2023 年有望持续超越目标规划。(1)新董事长上任后,各类改革措施持续推出,新产品和新渠道发力。上半年公司经营层面发生了很多积极的变化,珍品、1935、100ml飞天等新品投放市场,“i 茅台”数字营销平台正式上线,成功开发茅台冰淇淋,提升了茅台的品牌热度。(2)根据公司基酒产量推算,2022-2023年的基酒非常充裕,明显好于过去两年。2017、2018 年的基酒产量高达4.28、4.97 万吨,连续两年大幅增长,按照5 年的基酒存放周期,2022-2023年可投放市场的基酒将非常充裕。(3)根据7 月份的茅台酒经销商表彰会,仅上线三个多月的“i 茅台”取得亮眼成绩,目前该平台注册用户已达到1900 万户,日均活跃用户近200 万户,实现营收46 亿元 。

  估值

  预计2022-2024 年EPS 分别为49.61、58.04、67.42 元,同比增19%、17%、16%,维持买入评级。

  评级面临的主要风险

  疫情扩散和经济波动影响终端需求。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。